20160720-申万宏源-轨道交通行业系列报告之二：城轨建设迎来黄金十年_31页_1mb

城轨建设迎来黄金十年总结

核心内容

本报告分析了中国城市轨道交通（城轨）行业在“十三五”期间的前景，指出城轨建设将迎来一个十年以上的黄金爆发期。三大核心驱动力推动这一趋势：城轨投资高峰期、车辆密度稳步上升和政策放宽。

主要观点

• 城轨投资高峰期：预计到2020年，全国城轨运营里程将达到6618公里，相比2015年的3618公里，增长82%，年复合增长率（CAGR）达12.84%。同时，城轨车辆保有量预计达4.77万辆，CAGR为17.92%。
• 车辆密度提升：城轨车辆密度从2015年的6辆/公里提升至2020年的7.2辆/公里，推动车辆市场需求增长。
• 政策放宽：国家政策支持，2016年新增101个地级市纳入城轨建设体系，预计未来5~10年内的短期投资2.8万亿元，10~20年内的长期投资7万亿元。

关键信息

投融资体制改革

• “轨交+PPP”模式：预计2020年将带来近2万亿元投资，通过多种投融资模式（BOT、BT、TOT、PPP）推动城轨建设。
• 京港模式与杭港模式：通过将土建和设备建设分别交给不同公司，实现公私合作（PPP），有效解决资金瓶颈。

城轨制式创新

• 大运量城轨：地铁和轻轨仍是主流，占比近80%。
• 中低运量城轨：现代有轨电车异军突起，预计2020年运营里程新增1000公里，市场总投资1250亿元，CAGR达46.21%。
• 现代有轨电车：建设投资小、成本低、回报大，且行政审批相对简化，只需地方政府审批即可。

国产化率提升

• 轨交设备国产化率：预计2020年达到95%以上，推动国内企业的发展。
• 现代有轨电车国产化率：整体国产化率已达80%，其中70%低地板有轨电车国产化率为85%，100%低地板有轨电车国产化率为70%。

投资建议

• 行业评级：给予城轨设备行业“看好”评级。
• 重点公司：
  • 永贵电器：轨交连接器龙头，业务占比达44.90%。
  • 康尼机电：轨交门系统龙头，2015年营收上涨至16.56亿元，净利润增加至1.84亿元。
  • 鼎汉技术：轨道交通信号智能电源龙头，2015年营收达11.45亿元，净利润上涨至2.63亿元。
• 建议关注：
  • 众合科技：城轨信号设备先锋企业。
  • 新筑股份：现代有轨电车后起新秀。

股价表现催化剂

• 城轨固定资产投资高于预期。
• 城轨“十三五”规划超预期。
• 城轨政策放宽超预期。

核心假设风险

• 城轨建设完成进度低于预期。
• 城轨“十三五”规划低于预期。

图表与数据

• 图1：2015年全国城轨运营城市达26个。
• 图2：2015年全国城轨运营里程达3618公里。
• 图3：2015年全国城轨在建里程达4448公里。
• 图4：2015年全国城轨在建城市达44个。
• 图5：预计2020年城轨运营里程将达6618公里。
• 图6：预计2020年我国城轨车辆密度达7.2辆/公里。
• 图7：预计2020年我国城轨车辆保有量达4.8万辆。
• 图8：2015年城区人口在100万人以上的城市数达到145个。
• 图9：预计2016年我国城轨新增里程达600公里。
• 图10：2015年全国城轨投资累计达1.23万亿元。
• 图11：京港模式下的北京地铁4号线建设运营方式。
• 图12：杭港模式下的杭州地铁1号线建设运营方式。
• 图13：2015年全国地铁和轻轨营业里程合计达2891公里。
• 图14：2015年全国地铁和轻轨营业里程占城轨79.84%。
• 图15：现代有轨电车投资是地铁的20%，单轨的21%，轻轨的40%。
• 图16：2010~2015年全国各大城市现代有轨电车运营里程。
• 图17：预计2020年全国现代有轨电车运营里程达1176公里。
• 图18：预计2020年全国现代有轨电车累计投资规模达1470亿元。

表格数据

• 表1：2016~2018年《三年行动计划》规划新建城轨2385公里。
• 表2：预计2020年我国城轨车辆拥有量将达4.77万辆。
• 表3：1995~2016年我国重要城轨建设主要政策。
• 表4：轨交投融资特点。
• 表5：轨交创新型投融资模式。
• 表6：项目与投融资模式。
• 表7：“轨道+物业”模式打造港铁全球唯一盈利地铁。
• 表8：北京地铁4号线的具体运作模式。
• 表9：杭州地铁1号线的具体运作模式。
• 表10：2015年全国44座城市批复规划线路总投资24287亿元。
• 表11：2016年上半年国家发改委批复城轨项目，总投资2413.51亿元。
• 表12：中国城市公共交通分类标准（城轨部分）。
• 表13：有轨电车适用范围灵活，建设周期短。
• 表14：我国地铁和城轨申报门槛高，现代有轨电车行政审批简单。
• 表15：现代有轨电车适用范围较广。
• 表16：现代有轨电车应用模式。
• 表17：目前全国有轨电车规划运营里程达2787公里。
• 表18：现代有轨电车市场七雄争霸，新筑股份后起新秀。
• 表19：重点公司估值表。

有别于大众的认识

1. 城轨建设迎来10年黄金期：预计2020年城轨运营里程达6618公里，CAGR达12.84%，投资将超过2万亿元。
2. 城轨制式创新不断：中低运量城轨建设快速推进，现代有轨电车成为新热点，预计2020年运营里程达1176公里。
3. 轨交设备国产化率提升：发改委要求轨交设备必须自主研发，预计2020年国产化率将达95%以上，推动国内企业的发展。

结论

城轨建设正迎来黄金十年，政策支持、投融资模式创新及市场多元化推动行业快速增长。现代有轨电车作为中低运量城轨的代表，因其建设周期短、成本低、环保等优势，将获得更大的市场发展空间。重点企业如永贵电器、康尼机电、鼎汉技术等将在这一过程中受益，值得投资者关注。