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天能转债申购价值分析总结

核心内容

天能转债是天能重工于2020年10月21日公开发行的可转换公司债券，发行规模为7亿元，债项评级为AA-。该转债具有一定的安全垫，债底约为81.58元，发行公告挂网日平价为96.26元，为投资者提供了一定的保护。转债的下修条款较为宽松，有利于市场波动时的灵活性。

主要观点

• 发行规模适中：天能转债发行规模为7亿元，对原股本的摊薄比例约为8.91%，对市场影响有限。
• 平价与债底支撑：平价和债底分别为96.26元和81.58元，为申购提供安全垫，降低投资风险。
• 行业前景良好：风电行业正处于快速发展阶段，天能重工作为风机塔架龙头之一，具备较强的技术和产能优势。
• 产业链拓展：公司通过发行转债，进一步加码风电场和光伏电站的建设运营，推动产业链纵向延伸，增强核心竞争力。
• 中签率较低：预计中签率在0.00211%至0.00295%之间，一级市场申购风险较低。
• 上市价格区间：参考同行业可转债，天能转债上市首日价格预计在107.81元至113.59元之间，具备一定的上涨空间。

关键信息

一、发行规模与条款

• 发行规模：7亿元，不安排网下发行。
• 初始转股价：20.05元/股。
• 票面利率：第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年1.60%，第五年2.50%，第六年3.00%。
• 到期赎回价格：票面面值的115%。
• 下修条款：10/20，90%。
• 回售条款：30/30，70%。
• 赎回条款：15/30，130%。
• 原股东配售比例：预计65%-75%，配售金额为4.55亿至5.25亿元。
• 网上发行金额：预计1.75亿至2.45亿元。

二、公司业务与行业背景

• 主营业务：风机塔架制造与销售、新能源发电项目开发投资和建设运营。
• 市场份额：公司与中央电力集团、国有能源企业等大型客户有密切合作，下游客户集中度较高。
• 产能与利用率：2019年风塔产量为29.59万吨，产能利用率提升至86.44%；2020年上半年在手订单约为43.23亿元。
• 营收结构：风机塔筒制造营收占比约88%，光伏发电和风力发电营收合计占比约11%。
• 产业链延伸：公司持有运营已并网风电场约123.8MW，在建风电场约240MW，计划新增100MW装机容量。

三、定价分析及申购建议

• 中签率：预计为0.00211%-0.00295%，申购风险较低。
• 上市价格：预计在107.81元至113.59元之间。
• 转股溢价率：预计为12%-18%，处于合理区间。
• 正股表现：天能重工产能利用率稳步提升，成本管控能力较强，毛利率有所增长，正股具备一定成长性。

四、风险提示

• 正股波动较大，可能对转债价格产生影响。
• 转债估值可能因市场环境变化而压缩。

申购建议

天能转债一级市场申购风险较低，中签率预期偏低，具备较高的中签概率。二级市场上市后，正股的成长性及转债的估值支撑使其具备一定的投资吸引力。建议投资者关注其上市表现，合理参与申购。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强、陈静、靳晓航、许洪波。
• 机构销售团队：北京、广深、上海及私募销售组成员信息完整，便于投资者联系与咨询。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300 20%以上）、推荐（预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%）、中性（预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间）、回避（预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间）。
• 行业投资评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上）、中性（预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间）、回避（预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上）。

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