20201021-天风证券-固定收益定期_洽洽转债-瓜子行业龙头蓄力开拓坚果市场_申购建议_积极参与_9页_967kb

洽洽转债总结

核心内容

洽洽转债是洽洽食品发行的可转债，发行规模为13.40亿元，债项与主体评级均为AA级。债券转股价格为60.83元，转股价值为104.60元（截至2020年10月16日）。票息为年化利率1.20%，到期补偿利率15%，属于新发行转债中等水平。按6年期AA中债企业债到期收益率4.77%的贴现率计算，债底为91.30元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：建议积极参与新债申购，预计上市价格为121.85元左右，市场或给予16%的溢价。
• 中签率：预计中签率在0.0268% - 0.0335%之间，申购上限为100万，剩余网上申购规模为6.70亿元。
• 行业地位：洽洽食品是瓜子行业的龙头企业，积极拓展坚果市场，坚果类业务营收复合增长率高达83%，占总营收比重由2017年的6.86%提升至2019年的17.06%。
• 财务表现：公司2020年H1实现营收22.94亿元，同比增长15.46%；归母净利润2.95亿元，同比增长33.97%。近五年营收、净利润复合增速分别为9.21%和15.57%。
• 估值情况：截至2020年10月16日，公司PE(TTM)为47.6倍，低于同业平均水平；PB为8.96倍，同样低于同业平均水平。
• 市场潜力：坚果炒货行业年均复合增长率达15.7%，我国人均坚果消费量显著低于美国、日本等国家及全球平均水平，市场仍有较大增长空间。
• 募投项目：募集资金主要用于建设滁州坚果工厂、合肥坚果柔性工厂、长沙二期扩建项目、坚果研发和检测中心，以及补充流动资金，旨在提升产能、研发能力及市场竞争力。

关键信息

股权结构

• 控股股东为陈先保先生，通过华泰集团控制公司83.00%的股份。
• 前十大股东持股占比64.11%，股权集中度较高，有利于战略执行。

产品与市场

• 主要产品包括瓜子系列、坚果系列及其他休闲食品。
• 瓜子业务为公司主要收入来源，2019年占比达69.03%。
• 坚果业务受疫情影响较小，2020年H1同比增长9.71%。

财务指标

• 2020年H1销售毛利率为33.23%，高于良品铺子、三只松鼠、好想你，低于盐津铺子和来伊份。
• 期间费用率17.11%，低于同行业可比公司。
• 股权质押率较低，仅为4.34%。

市场与渠道

• 2020年H1电商渠道营收占比11.59%，线上渠道拓展效果初显。
• 海外营收同比增长52.67%，占总营收的8.77%，国际市场拓展积极。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品质量安全控制风险
• 销售的季节性风险
• 可转债价格波动或低于面值风险
• 发行可转债到期不能转股风险
• 摊薄每股收益和净资产收益率风险
• 信用评级变化风险
• 正股波动风险
• 上市收益溢价低于预期风险

总结

洽洽转债具备一定的投资价值，其债底保护较好，平价高于面值，预计上市价格为121.85元，市场或给予16%的溢价。公司作为瓜子行业的龙头企业，正积极拓展坚果市场，推动双主业战略发展，未来增长潜力较大。同时，公司股权集中，管理优化提升了人均效率，财务指标稳健，市场拓展成效显著。然而，仍需关注原材料价格波动、食品安全及季节性销售等风险因素。总体来看，洽洽转债具备较高的申购价值，建议投资者积极参与。