20181214-国金证券-海尔转债申购价值分析_白色家电巨头_加码布局智能领域_6页_682kb

海尔转债申购价值分析总结

核心内容概述

本文档分析了青岛海尔股份有限公司（以下简称“青岛海尔”）发行的可转债（海尔转债）的申购价值，从基本要素、发行安排、正股基本面及风险提示等多个角度进行评估。主要结论包括债底价值、平价、转股溢价率、配售比例及中签率等关键指标的预测，建议投资者参与申购。

主要观点与关键信息

1. 可转债基本要素

• 发行规模：30.0749亿元
• 转债代码：110049.SH
• 期限：6年
• 债项评级：AAA
• 票面利率：逐年递增，分别为0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价格：票面面值的105%（含最后一期利息）
• 债底价值：86.55元，YTM为1.63%，债底保护性一般
• 平价：99.73元，与正股价格基本持平
• 转股价格：14.55元/股，正股12月13日收盘价为14.51元
• 总股本稀释率：3.25%，影响较小

2. 发行申购安排

3. 转债条款分析

• 下修条款：当股价连续30个交易日中至少15个交易日低于转股价的80%，可申请下修
• 有条件赎回条款：当股价连续30个交易日中至少15个交易日高于或等于转股价的120%，或未转股余额不足3,000万元时，可赎回
• 有条件回售条款：最后两个计息年度，若股价连续30个交易日低于转股价的70%，可回售
• 条款触发可能性：赎回条款较易触发，其他条款较为普遍

4. 预计申购情况

• 配售比例：预计为60%，大股东承诺出资不低于12亿元，占总规模的40%
• 网上网下申购规模：预计为12.03亿元
• 网下中签率：预计为0.12%~0.15%，假设参与机构为1,000户，单户平均申购金额为7.5亿元
• 上市首日价格预测：104~115元之间，转股溢价率预计在5%~15%之间
• 建议：鉴于正股基本面优质，转股溢价率较高，建议参与申购

正股基本面分析

1. 业务与市场地位

• 青岛海尔产品线丰富，白色家电产业链完整，连续八年蝉联全球大型家电第一品牌
• 主营业务涵盖家电制造、批发零售、进出口及智能科技开发等
• 家电制造板块收入占比持续上升，2015-2017年分别为76.14%、82.16%、85.25%

2. 市场占有率

• 全球市场：大型家电市场占有率10.30%，冰箱、洗衣机、冷柜、酒柜均位列全球第一
• 国内市场：冰箱、洗衣机、热水器、空调及智能空调市场占有率均居国内第一

3. 财务状况

• 2017年资产总额1,514.63亿元，所有者权益467.50亿元，资产负债率69.13%
• 营业收入持续增长，2015-2017年分别为897.97亿元、1,191.32亿元、1,592.54亿元
• 净利润为90.52亿元，经营活动现金流净额为160.87亿元
• 利息保障倍数下降，但总体仍处于较高水平，偿债能力较强

风险提示

• 股市波动风险：市场行情变化可能影响转债价格
• 正股业绩不及预期：若正股表现不佳，可能影响转债价值
• 其他风险：如政策变动、行业竞争加剧等

结论

海尔转债作为白色家电龙头企业的可转债产品，具备较强的申购价值。其债底保护性一般，但平价接近正股价格，转股溢价率较高，预计上市首日价格在104~115元之间。正股基本面优质，市场占有率高，财务状况稳健，具备长期投资潜力。建议投资者关注申购机会，同时注意市场波动及正股业绩风险。