东缆转债申购价值分析：国内领先的海缆企业，在手订单充足-20200923-华创证券-11页_727kb

东缆转债申购价值分析总结

核心内容

东方电缆（东缆转债）于2020年9月24日公开发行可转换公司债券，发行规模为8亿元，债项评级为AA。该转债具有较强的债底和平价支撑，为投资者提供了一定的安全垫，同时受益于海缆市场需求的快速增长和公司业务的稳步发展。

主要观点

1. 发行规模与安全性

• 发行规模适中：东缆转债发行规模为8亿元，对原股本的摊薄比例约为5.12%，对股东权益影响较小。
• 债底保护性强：根据中债同等级企业债到期收益率4.71%测算，债底约为87.74元，具有较强的保护性。
• 平价支撑充足：发行公告挂网日平价为101.05元，与债底相比，为转债提供了较宽的安全垫。

2. 海缆需求旺盛，在手订单充足

• 公司业务布局广泛：东方电缆主要产品包括陆缆系统、海缆系统和海洋工程，其中海缆系统在市场中占据重要地位。
• 海缆市占率高：公司海缆在国内市场平均市占率约为30%，部分产品已实现国产替代。
• 在手订单总额超80亿元：2020年上半年公司订单金额超过80亿元，显示市场需求旺盛。
• 业绩快速增长：2020年上半年实现营业收入21.22亿元，同比增长42.41%；归母净利润3.65亿元，同比增长102.75%。

3. 技术领先与产能瓶颈

• 技术优势明显：公司是国内唯一掌握海洋脐带缆技术的企业，具备领先优势。
• 海缆产能利用率高：2019年公司海缆产能为504km，产能利用率超过100%，显示现有产能已无法满足需求。
• 募投项目缓解产能瓶颈：募集资金将用于高端海洋能源装备系统应用示范项目和补充流动资金，项目建成后可显著提升产能，支持公司业务增长。

4. 申购与上市预期

• 中签率较低：预计中签率在0.00235%至0.00329%之间，一级市场申购风险较低。
• 上市价格预期：参考同类可转债，东缆转债上市价格预计在113.18元至119.24元之间，转股溢价率在12%至18%之间。
• 正股支撑良好：正股东方电缆为海缆领域领先企业，技术领先，下游风电行业抢装带动海缆需求增长，公司业绩表现强劲。

关键信息

• 发行时间：2020年9月24日
• 发行规模：8亿元
• 债项评级：AA
• 债底价值：约87.74元
• 平价：约101.05元
• 转股溢价率区间：12%至18%
• 中签率区间：0.00235%至0.00329%
• 募投项目：高端海洋能源装备系统应用示范项目、补充流动资金
• 项目产能：年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km、智能交通装备用电缆92,450km
• 在手订单：超过80亿元

风险提示

• 正股股价不及预期
• 转股溢价率不及预期

申购建议

• 一级市场申购风险较低：中签率预计较低，投资者可考虑参与申购。
• 二级市场积极关注：上市后可关注正股表现及市场反应，转债具有较强的安全垫和成长潜力。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南
• 高级分析师：杜渐
• 分析师：梁伟超、华强强
• 研究员：陈静
• 助理研究员：靳晓航

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