20230315-华创证券-神马转债申购价值分析_加码原材料产能_增强产业链一体化优势_11页_994kb

报告摘要

神马转债申购价值分析总结

核心内容

神马股份于2023年3月16日公开发行可转换公司债券（神马转债），发行规模为30亿元，债项评级为AAA，债底约为91.37元，发行公告挂网日平价为97.26元，债底保护较强，具备较强的安全垫。本次发行方式为网上发行和原股东优先配售，预计中签率约为0.00874%，一级市场申购风险较低。

神马转债正股为神马股份，公司主营工业丝、帘子布、尼龙66切片、己二酸、双酚A、PC等产品，处于“化学纤维制造业”行业。公司通过一体化战略构建了优质的循环经济产业链，业务结构清晰，营收持续增长。然而，2022年公司净利润大幅下滑，主要受原材料涨价和下游需求疲软的影响。

募集资金主要用于尼龙化工产业配套氢氨项目和年产24万吨双酚A项目（二期），旨在提升原材料自给能力，增强成本优势，同时拓展产品线，增强市场竞争力。项目建成后将进一步提升公司在航空航天和家用领域的市场份额。

主要观点

债底保护强：神马转债债项评级为AAA，债底约为91.37元，平价为97.26元，具有较强的债底保护。
发行规模大：本次发行规模为30亿元，摊薄比例约为25.53%，属于较大规模发行。
中签率低：预计网上中签率约为0.00874%，申购风险较低。
转股溢价率合理：参考同行业转债，神马转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%之间，上市价格预计在121.57元至126.43元之间。
正股基本面稳健：神马股份是国内挤压铝材头部供应商，市场份额领先，募投项目有助于提升竞争力和拓展产品线。
行业前景良好：公司所处行业增长潜力较大，具备一定的投资价值。

关键信息

一、发行信息

发行时间：2023年3月16日
发行规模：30亿元
发行方式：网上发行 + 原股东优先配售
初始转股价：8.38元/股
债项评级：AAA
债底价值：约91.37元
平价：约97.26元（发行公告挂网日）
下修条款：15/30，80%
赎回条款：15/30，130%；到期赎回价格107%
回售条款：30/30，70%

二、正股基本面

主要产品：工业丝、帘子布、尼龙66切片、己二酸、双酚A、PC等
2022年业绩：
- 归母净利润：3.2亿元至4.2亿元，同比下降80.41%-85.08%
- 前三季度营收：106.59亿元，同比增长7.48%
- 前三季度归母净利润：5.14亿元，同比下降68.23%
- 毛利率：18.13%，同比下降11.7pct
- 销售净利率：5.03%，同比下降11.62pct
2022年第三季度：
- 营收：30.59亿元，同比下降15.68%
- 归母净利润：-0.12亿元，同比下降101.86%
- 毛利率：13.40%，同比下降15.68pct

三、募投项目

尼龙化工产业配套氢氨项目：
- 建设期：28个月
- 技术：水煤浆气化技术
- 产能：40万吨/年液氨、40,000万Nm³/年氢气，副产硫酸
年产24万吨双酚A项目（二期）：
- 建设期：24个月
- 技术：离子交换树脂法
- 产能：24万吨双酚A，用于聚碳酸酯生产

四、定价分析

中签率预测：0.00874%
转股溢价率预测：25%-30%
上市价格预测：121.57元至126.43元
正股估值：
- PE（TTM）：约8.1倍
- PB（TTM）：约1.1倍
- 处于近几年波动区间中等位置

五、风险提示

在建项目投产不及预期
原材料涨价超预期
下游需求疲软

申购建议

神马转债具备较强的债底保护，发行规模较大，中签率较低，预计上市后表现较好。公司正股基本面稳健，募投项目有助于提升竞争力和拓展产品线，值得积极关注。

团队介绍

组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
高级分析师：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波
助理研究员：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星

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投资评级说明

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上