20180824-光大证券-天顺风能-002531.SZ-2018年中报点评_风塔业务稳健增长_风电场运营增速亮眼_5页_1mb

天顺风能（002531.SZ）2018年中报总结

核心内容概述

天顺风能（002531.SZ）在2018年上半年实现了稳健增长，营业收入达到16.2亿元，同比增长29.9%；归母净利润为2.4亿元，同比增长0.2%。尽管原材料价格上涨导致综合毛利率下降至27.9%（同比下降3.6个百分点），但公司通过有效的费用控制，三费占比降至12.2%（同比下降2.2个百分点）。归母净利润增长放缓主要由于投资收益和政府补助收入减少，导致净利润同比减少约4600万元。

主要观点

• 风塔业务增长强劲：公司风塔业务实现营收13.1亿元，同比增长33.7%。在手订单为21.1吨，同比增长36.3%，为未来业务增长提供了保障。
• 海外业务稳定发展：与Vestas签订的《框架协议》确保了海外业务的平稳发展，公司具备成本优势，有助于提升海外市场份额。
• 国内产能释放：随着包头和珠海工厂产能的释放，公司国内业绩将有望进一步增长。
• 风电场运营表现亮眼：公司首次完整运营哈密300MW风电场，实现净利润0.98亿元。尽管弃风率高达33%，但盈利仍有较大提升空间。2018年上半年发电业务实现营收1.6亿元，同比增长25.3%。
• 新增并网容量：截至半年报披露日，公司新增并网容量140MW，累计并网容量达440MW，已签署前期开发协议规模达1.93GW，为未来运营业务奠定基础。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年23.08亿元，2017年32.38亿元，2018年预计39.52亿元，2019年预计49.68亿元，2020年预计61.34亿元。
• 净利润：2016年4.06亿元，2017年4.70亿元，2018年预计6.02亿元，2019年预计8.17亿元，2020年预计10.40亿元。
• EPS（每股收益）：2016年0.23元，2017年0.26元，2018年预计0.34元，2019年预计0.46元，2020年预计0.58元。
• ROE（归属母公司）：2016年8.85%，2017年9.67%，2018年预计11.16%，2019年预计13.54%，2020年预计15.24%。

估值指标

• P/E（市盈率）：2016年17倍，2017年14倍，2018年预计11倍，2019年预计8倍，2020年预计7倍。
• P/B（市净率）：2016年1.5倍，2017年1.4倍，2018年预计1.3倍，2019年预计1.1倍，2020年预计1.0倍。
• EV/EBITDA：2016年12倍，2017年12倍，2018年预计9倍，2019年预计7倍，2020年预计6倍。
• EV/EBIT：2016年14倍，2017年15倍，2018年预计13倍，2019年预计11倍，2020年预计9倍。
• EV/Sales：2016年3倍，2017年3倍，2018年预计2倍，2019年预计2倍，2020年预计2倍。

估值调整

考虑到原材料螺纹钢涨价风险，分析师将公司2018-2020年EPS分别下调至0.34、0.46、0.58元，维持“买入”评级，目标价下调至5元，对应2018年15倍PE。

风险提示

• 海外市场新增装机量下滑，可能影响海外风塔业务。
• Vestas经营情况变化，可能对公司的业绩产生影响。
• 弃风率未改善，可能影响行业整体需求。

业绩预测和估值指标

总结

天顺风能2018年上半年业绩稳健增长，风塔业务和风电场运营均表现良好。尽管面临原材料涨价压力，但公司通过有效控制费用，保持了良好的成本管理能力。公司未来增长主要依赖于国内和海外风塔业务的协同推进，以及风电场运营的持续扩展。分析师维持“买入”评级，目标价下调至5元，但需关注潜在风险因素。