20160816-招商证券-天顺风能-002531.SZ-风塔业务稳健_风电场项目进入盈利阶段_17页_1mb_1mb

天顺风能（002531.SZ）详细总结

核心内容概述

天顺风能是一家专注于兆瓦级大功率风力发电塔架及其相关产品制造与销售的公司，同时也是风电场运营和股权投资的参与者。公司主要面向全球中高端风机制造商，如Vestas、GE等，并在海外市场具有显著的收入占比。公司通过多元化业务布局，包括风塔制造、风电场运营和股权投资，实现了较为稳健的发展。

主要观点

1. 公司业务结构

• 风塔制造：公司主营业务为风塔及其零部件的生产和销售，主要面向1.5MW及以上功率风机，最高功率达3MW，制造水平处于行业第一梯队。
• 风电场运营：公司已建成300MW哈密风电场，预计2016年下半年进入运营阶段，并计划投资山东、河南等地的三个风电场项目，共计330MW。
• 股权投资：公司围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等产业进行投资布局，部分项目已进入收获期，如科创新源、中泰模具等。

2. 财务表现

• 收入增长：2016年收入预计为2829百万元，同比增长30%；2017年预计增长23%，2018年增长25%。
• 盈利能力：2016年净利润预计为450百万元，同比增长49%；2017年预计增长32%，2018年预计增长19%。
• 估值：目标估值为9.2-9.2元，当前股价为7.11元，市盈率（PE）为23.4，市净率（PB）为3.9。

3. 市场与行业

• 全球风电行业：陆上风电维持高速增长，海上风电成为未来增长点，尤其在欧洲和中国具有发展潜力。
• 公司市场定位：公司定位全球中高端市场，海外业务占比常年在70%以上，2015年因国内抢装潮，海外占比有所下降，但整体受国内抢装影响较小。
• 成本控制：公司拥有较强的制造工艺和成本控制能力，毛利率常年维持在20%以上，2015年接近30%。

4. 风电项目与收益

• 哈密风电场：300MW项目预计2016年下半年并网，年贡献收入3.57亿元，净利润约1.13亿元。
• 募投风电项目：山东和河南三个风电场项目共计330MW，风资源较优，具备良好并网条件，项目质地优。

5. 股权投资与收益

• 投资布局：公司持续布局新兴产业，2015年对外投资2.13亿元，其中1.5亿元用于融资租赁公司设立。
• 项目收益：部分投资项目已进入IPO排队阶段，如科创新源、中泰模具，预计未来可提升公司业绩。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为严俊旭，合计持股36.52%，其妻弟金亮持股25.84%。
• 公司股权相对集中，主要由创始人及关联方持有。

子公司情况

• 天顺新能源：主营风塔，资产和营收表现良好。
• 天顺包头：风塔制造，资产和营收稳定。
• 天顺新加坡：一般贸易，营收表现一般。
• 天利投资：从事融资租赁业务，投资金额150百万元。
• 宣力控股：从事风电场等投资，资产和营收表现良好。

客户结构

• 主要客户：Vestas、GE、Siemens等国际高端风机制造商，合计占公司营收70%以上。
• 国内客户：包括金风科技、中水电、龙源电力等，占比相对较低。

财务数据

• 每股收益：2016年预计为0.30元，2017年为0.40元，2018年为0.48元。
• ROE：2016年预计为16.8%，2017年为18.4%，2018年为18.2%。
• 资产负债率：2016年为45.1%，整体处于可控范围内。

投资建议

• 目标价：9.2元
• 评级：审慎推荐
• 风险提示：装机扩容速度低于预期，弃风限电高于预期

总结

天顺风能作为一家专注于风塔制造和风电场运营的公司，凭借其在海外市场的深厚积累和全球高端客户资源，保持了稳定的收入增长。公司通过投资风电场项目和布局股权投资，进一步拓展了盈利模式，增强了抗风险能力。随着全球风电行业的发展，特别是海上风电的兴起，公司未来增长潜力较大。当前估值为9.2元，低于市场预期，但考虑到其业务增长和盈利能力，审慎推荐。