20180906-广发证券-阳光城-000671.SZ-中报点评_提效带动规模增长_降成本降杠杆初见成效_12页_785kb

阳光城（000671.SZ）总结

核心内容

阳光城（000671.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长和规模扩张，主要得益于结算量价齐升、周转效率提升及成本控制优化。公司通过加强销售回款、优化拿地策略及强化区域布局，提升了盈利能力与运营效率，同时降低了净负债率，为未来发展奠定了良好基础。

主要观点

• 盈利持续改善：公司上半年实现营业收入152.1亿元，同比增长102.1%，归母净利润10.3亿元，同比增长214.3%。结算量价齐升带动收入增长，毛利率提升显著，非并表联合营项目释放业绩，进一步提升了盈利弹性。
• 销售规模增长：上半年签约销售金额700.1亿元，同比增长76.9%。销售面积456.8万方，同比增长69.9%。中西部市场表现突出，销售均价及结算均价均有明显提升。
• 拿地策略优化：公司适度降低土地投资力度，新增计容建面551.9万方，占销售面积121%，对应总地价196.5亿元，占销售金额28%。拿地均价仅为销售均价的23%，且招拍挂占比提升，项目呈现“小块化”趋势。
• 净负债率优化：公司净负债率从17年末的251.9%下降至232.5%，主要得益于偿还债务力度加大及融资结构优化。
• 融资渠道多元化：公司通过多种融资方式（如ABS、公司债、中期票据及海外债）拓宽融资渠道，确保资金流动性。平均融资成本为7.49%，较17年末小幅上升。
• 激励机制完善：公司推出股票期权激励计划，覆盖大量核心业务骨干，设置明确的业绩增长目标，增强员工积极性。

关键信息

业绩表现

• 2018年上半年营业收入：152.1亿元（同比+102.1%）
• 归母净利润：10.3亿元（同比+214.3%）
• 毛利率：27.8%（同比+4.1个百分点）
• 扣税毛利率：21.7%（同比+3.4个百分点）
• 经营活动现金流净额：32.8亿元（为正）

销售情况

• 签约销售金额：700.1亿元（同比+76.9%）
• 销售面积：456.8万方（同比+69.9%）
• 销售均价：15328元/平（稳中有增）
• 中西部销售贡献：227.1亿元（占比32.4%）

土地储备与布局

• 截至报告期末，公司累计土储4267.5万方，实现二线以上城市全覆盖。
• 拿地方式：招拍挂占比提升至66%，并购项目占比34%。
• 城市布局：强化中西部补库存，城市下沉至核心三四线城市。

融资情况

• 上半年融资总额下降，但融资渠道优化。
• 成功发行购房尾款ABS（募资14.9亿元）、公司债（募资6亿元）及中期票据（募资20亿元）。
• 海外债发行申请已获发改委批文，金额为15亿美元。
• 有息负债规模1145亿元，平均融资成本7.49%。

财务指标

• 预收账款：602.5亿元（同比+50.0%）
• 货币资金：332.9亿元（同比略有下降）
• 净负债率：232.5%（同比下降近20个百分点）
• EPS预测：2018年0.79元/股，2019年1.18元/股
• 维持“买入”评级，预计未来股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

• 行业景气度下行可能影响销售表现。
• 周转提速及降杠杆存在不确定性。
• 毛利率改善及期间费用管控可能受市场环境影响。

盈利预测

投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

总结

阳光城通过优化结算结构、提升周转效率、控制成本及改善融资结构，实现了上半年的业绩显著增长与净负债率的明显优化。公司持续强化中西部市场布局，拓展三四线城市，同时通过多元化融资渠道确保资金安全。未来，公司有望在保持高增长的同时，进一步提升盈利能力与市场竞争力。