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旅游+模式初见成效，黄山旅游未来发展可期

核心内容概述

黄山旅游2024年年报显示，公司全年实现营收19.3亿元，同比增长0.09%，但归母净利润为3.2亿元，同比下降25.51%。利润承压主要由于景区门票客单价下降及新增投资项目的折旧摊销增加。尽管如此，公司通过“旅游+”模式，成功拓展网文、网剧、网游等新业态，带动了景区客流的快速增长，展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 景区业务：2024年黄山景区客流达492.2万人，同比增长7.6%。2024Q4及2025年1-2月客流分别同比增长21.0%和36.4%，显示出旅游旺季的强劲复苏。
• 索道及缆车业务：表现稳健，2024年营收为7.2亿元，同比增长2.6%；毛利率为87.6%，同比下降1.0个百分点，毛利占比达62.8%。
• 酒店业务：北海宾馆改造项目预计2025年9月完工，黄山东海景区也将在年内落地，预计将进一步提升景区容量和盈利能力。
• 餐饮业务：徽商故里品牌已入选中华老字号，2024年新增5家门店，布局加速，未来有望成为业绩增长的新引擎。
• 文旅融合：公司通过与麦芽传媒合作的微短剧《铁拳无敌杨芊芊》，实现全网综合曝光量超20.74亿，带动黄山旅游相关关键词搜索指数大幅增长。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8亿、4.4亿、5.1亿元，年复合增长率约为16.45%。2025年PE为32倍，对应目标价16.64元，维持“买入”评级。
• 财务指标：2024年毛利率为51.78%，净利率为17.61%，ROE为7.00%。公司资产结构稳健，资产负债率持续下降，流动比率和速动比率均保持高位，显示良好的偿债能力。

关键信息

营收与利润预测

盈利预测拆分

可比公司估值

风险提示

1. 景区客流复苏不及预期风险：若客流增长不如预期，可能影响整体业绩表现。
2. 政策变动风险：政策变化可能对景区运营及文旅项目产生不利影响。
3. 宏观经济波动风险：经济下行可能影响游客消费能力和旅游需求。

结论

黄山旅游在2024年虽面临利润压力，但通过“旅游+”模式的拓展，成功带动了客流增长和品牌影响力提升。未来随着北海宾馆改造及黄山东海景区的落地，景区盈利能力有望逐步增强。此外，徽商故里餐饮业务的全国布局和文旅IP的数字化开发，为公司长期业绩增长提供了新的驱动力。基于盈利预测和估值分析，公司未来三年有望实现稳健增长，维持“买入”评级。