家电行业2021年三季报总结：成本压力见顶，盈利改善在即-20211110-申万宏源-28页_1mb

家电行业2021年三季报总结

核心内容概述

2021年第三季度，家电行业整体营收保持双位数增长，但净利润同比下滑。行业毛利率和净利率均有所下降，但期间费用率有所改善。不同子行业表现差异显著，其中黑电和零部件板块表现突出，而白电和小家电则面临一定的业绩压力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收：2021Q3家电行业实现营业总收入3848亿元，同比增长25.93%。
• 利润：归母净利润为259.46亿元，同比下滑2.70%。
• 毛利率与净利率：行业毛利率同比下降0.64个pct至22.59%，净利率同比下降0.93个pct至7.43%。
• 费用率：期间费用率同比下降1.46个pct至11.18%，其中销售费用率下降明显。

2. 子行业表现

• 白电：营收增长2.13%，归母净利润下滑7.37%。原材料价格上涨压制盈利，但价格传导不畅，内销疲软。
• 厨电：收入与利润均实现增长，毛利率略有回落，但费用率下降。
• 小家电：收入增速环比回落，净利润同比下滑10.37%，主要受原材料和汇率影响。
• 黑电：营收和净利润均实现双位数增长，毛利率同比提升，液晶面板价格全面走弱。
• 零部件：收入和利润均保持双位数增长，费用控制良好，但毛利率有所下滑。

3. 市场趋势与展望

• 空调行业：内销量微增，出口增长显著，整体销量增长2%，但增速不及预期。
• 冰洗行业：销量增长放缓，但均价持续上涨。
• 厨电行业：受益于地产竣工面积增长，需求有望持续改善。
• 小家电行业：海外需求旺盛，但内销景气度回落。
• 黑电行业：受益于面板价格走弱，盈利能力提升。
• 零部件行业：受益于出口增长和产品结构升级，保持良好增长。

关键信息

1. 行业数据

• 营收：2021Q3家电行业营收增长25.93%，其中零部件增速最快（56.69%）。
• 净利润：2021Q3归母净利润下滑2.70%，但前三季度增长28.33%。
• 毛利率与净利率：毛利率下降0.64个pct至22.59%，净利率下降0.93个pct至7.43%。
• 费用率：期间费用率下降1.46个pct至11.18%，销售费用率下降显著。

2. 子行业数据

• 白电：
  • 营收：2222.29亿元，同比增长2.13%。
  • 归母净利润：182.40亿元，同比下降7.37%。
  • 毛利率：25.57%，同比下降0.28个pct。
• 厨电：
  • 营收：85.48亿元，同比增长18.50%。
  • 归母净利润：10.78亿元，同比增长2.96%。
  • 毛利率：41.91%，同比下降4.20个pct。
• 小家电：
  • 营收：279.09亿元，同比增长8.55%。
  • 归母净利润：26.19亿元，同比下降10.37%。
  • 毛利率：29.94%，同比下降1.88个pct。
• 黑电：
  • 营收：1040.73亿元，同比增长32.73%。
  • 归母净利润：30.41亿元，同比增长33.61%。
  • 毛利率：14.59%，同比上升3.03个pct。
• 零部件：
  • 营收：220.48亿元，同比增长56.69%。
  • 归母净利润：9.68亿元，同比增长32.62%。
  • 毛利率：13.60%，同比下降6.85个pct。

3. 市场趋势

• 出口需求旺盛：全球疫情背景下，出口保持双位数增长，尤其是小家电和零部件。
• 原材料价格企稳：5-6月以来原材料价格回落，推动终端售价回暖，企业盈利有望修复。
• 海外渠道优化：疫情推动海外电商渗透率提升，中国家电企业正从代工转向自主品牌出海。

投资建议

1. 推荐公司

• 白电龙头：海尔、美的、格力，关注其业绩修复机会。
• 零部件龙头：三花智控，受益于“家电+新能车”双主业驱动。
• 低估值中央空调龙头：海信家电，有望受益于盈利改善。
• 新消费赛道龙头：
  • 清洁电器：JS环球生活、石头科技、科沃斯。
  • 集成灶：火星人、浙江美大、老板电器。
  • 投影电视：极米科技。
  • 便携式按摩小电：倍轻松。

2. 投资逻辑

• 成本压力缓解：原材料价格企稳回落，带动终端售价回暖，盈利有望修复。
• 海外需求延续：疫情催化海外电商渗透，海外代工业务增长潜力大。
• 行业结构性升级：产品结构优化、高端化趋势明显，带动均价上涨。
• 渠道优化与品牌建设：厨电、小家电等新兴赛道在渠道下沉和品牌建设方面表现亮眼。

风险提示

• 原材料价格持续上涨：可能进一步压缩企业盈利空间。
• 海运费用波动：影响出口业务的利润率。
• 地产销售或竣工不及预期：对厨电等依赖地产的行业带来压力。