深度报告-20211108-安信证券-家电行业深度分析_盈利能力逐步筑底_业绩修复弹性可期_27页_2mb

家电行业季度总结

核心内容

2021年第三季度，家电行业整体收入同比增长2.9%，环比Q2下降14.7个百分点。尽管面临汛情、疫情及海运紧张等影响，但行业仍处于持续复苏通道。对比2019年同期，整体收入增长17.8%，增速环比提升0.3个百分点。白电收入同比增长2.2%，黑电收入同比下降3.9%，厨电收入同比增长7.0%，小家电收入同比增长8.8%。上游板块表现亮眼，收入同比增长26.4%。

主要观点

• 收入增长情况：尽管Q3收入增速环比下降，但整体仍保持增长，尤其是新兴品类如清洁小家电表现突出。
• 盈利能力承压：Q3毛利率和净利率同比分别下降0.8个百分点和1.1个百分点，成本压力显著。
• 成本与汇率影响：原材料价格持续上涨，部分企业已消耗前期低价库存，同时人民币汇率高位对出口业务造成压力。
• 经营性现金流改善：Q3经营性现金流净流入有所改善，尤其是白电和黑电行业。
• 未来展望：随着原材料价格回落和出口业务恢复，Q4行业盈利能力有望筑底回升，2022年行业收入增速预计前低后高，业绩修复弹性可期。

关键信息

1. 家电行业整体表现

• 收入增长：2021Q3收入YoY +2.9%，对比2019Q3增长17.8%。
• 盈利承压：毛利率和净利率同比分别下降0.8pct和1.1pct。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净流入332.1亿元，YoY +11.0%。
• 高基数影响：2020Q4收入基数较高，Q4收入增速预计持续承压。

2. 白电行业表现

• 收入增长：Q3收入YoY +2.2%，增速较Q2有所放缓。
• 盈利情况：毛利率同比-0.5pct，净利率同比-0.9pct。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净流入YoY +16.1%。
• 龙头表现：美的、海尔等企业通过价格调控和库存管理缓解成本压力。

3. 厨电行业表现

• 收入增长：Q3收入YoY +7.0%，增速环比下降。
• 盈利下滑：毛利率同比-5.1pct，净利率同比-1.6pct。
• 现金流下滑：Q3经营性现金流净流入YoY -29.6%。
• 行业影响：地产销售低迷影响厨电公司收入，集成灶等新兴品类表现优于传统厨电。

4. 小家电行业表现

• 收入增长：Q3收入YoY +8.8%，清洁小家电表现优于厨房小家电。
• 盈利下降：毛利率和净利率同比分别下降1.9pct和2.6pct。
• 现金流下降：Q3经营性现金流净额YoY -74.0%。
• 成长性：清洁小家电因需求增长和出口业务表现突出，预计Q4将有所改善。

5. 黑电行业表现

• 收入增长：Q3收入YoY -3.9%，增速环比下降22.9pct。
• 盈利承压：净利率同比-1.2pct，毛利率同比-0.5pct。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净流入24.6亿元，YoY +38.8亿元。
• 面板价格回落：10月43寸、55寸、65寸电视面板价格QoQ分别下降22.8%、21.6%、12.0%，盈利能力有望修复。

6. 上游行业表现

• 收入增长：Q3收入YoY +26.4%，高于整机企业。
• 盈利压力：毛利率和净利率同比分别下降3.9pct和0.6pct。
• 现金流改善：Q3经营性现金流净流入YoY +28.0%。
• 需求驱动：内销恢复，外销在高基数基础上增长，拉动对上游需求。

投资建议

• 重点推荐：美的集团、海尔智家、亿田智能等管理持续改善的龙头企业。
• 受益标的：海容冷链、老板电器、火星人、浙江美大、帅丰电器、科沃斯、石头科技、极米科技等新兴品类龙头。
• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 目标价：
  • 美的集团：86.04元（买入-A）
  • 海尔智家：32.00元（买入-A）
  • 格力电器：52.33元（买入-A）

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币大幅升值

行业表现图示

• 图1：行业收入及增速
• 图2：行业净利润
• 图3：行业净利率、毛利率、销售费用率
• 图4：行业经营现金净流入
• 图5：行业被下游占款
• 图6：行业对上游占款
• 图7：行业预收款
• 图8：行业被上游占款
• 图9：国内商品房销售面积增速
• 图10：部分城市二手房成交套数（住宅）明显萎缩
• 图11：铜价、铝价持续上涨
• 图12：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数
• 图13：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数YoY
• 图14：美元兑人民币汇率走势图

财务指标表

• 表1：家电子板块个股
• 表2：行业及子板块重点财务指标
• 表3：家电行业个股收入增速