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PPI见顶之后：衰退交易应遥遥无期

核心内容

本报告主要分析当前PPI（生产者价格指数）见顶后的市场影响，认为PPI的见顶并不足以推动衰退交易。同时，报告指出虽然PPI上涨可能在短期内超预期，但其趋势可能已经接近尾声。此外，报告强调了CPI（消费者价格指数）的走势主要受猪周期和菜价波动的影响，而PPI向CPI的传导可能有限。

主要观点

1. PPI见顶的判断

   • 当前PPI的上涨可能是由政策因素推动的“人造”上涨，而非真实需求驱动。
   • CRB（商品研究局指数）与PPI之间的裂口表明，上游价格的核心矛盾在于供应而非需求。
   • 工业品价格已出现回调，PPI环比可能转负，当前或为本轮PPI周期的高点。

2. PPI与CPI的传导关系

   • 尽管PPI见顶，但其对CPI的传导力度有限，核心CPI的抬升可能持续到明年年中。
   • 猪周期是CPI未来的主要驱动因素，当前猪价可能难以大幅反弹，但若生猪存栏量下降，猪肉价格可能上涨近90%。
   • 菜价对CPI的拉动作用不具持续性，且供应修复迅速，因此短期内CPI可能回落。

3. 货币政策与市场表现

   • 货币政策并未明显受PPI走势影响，PPI上行时未收紧，下行时也未放松。
   • 若CPI在PPI下行后继续上涨，通胀形势将更加复杂，对货币政策方向不构成明确指引。
   • 工业企业利润下降可能对债券市场有利，但当前债券市场位置已较高，基本面利好难以形成显著推动力。
   • 企业利润下降对股票市场为利空，但若PPI收缩力度不强，这种影响可能不会迅速显现。

关键信息

• PPI趋势：PPI上涨可能已接近尾声，高频数据表明价格回调，未来环比或转负。
• CPI驱动因素：当前CPI上涨主要由菜价波动引起，猪周期可能成为明年CPI的主要推动力。
• 市场反应：PPI见顶不会直接导致衰退交易，政策与市场反应不一致。
• 股票与债券市场：企业利润下降对股票为利空，对债券为利好，但当前市场位置限制了基本面变化的影响力。
• 投资建议：当前市场表现更多受资产荒逆转影响，而非基本面改善，因此金融市场整体表现可能不佳。

主要数据

市场走势图

资料来源：Wind

报告作者

• 分析师：杨为敦

  • 执业证书编号：S0020521060001
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• 联系人：孟子君

  • 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
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风险提示

• 货币政策超预期
• 经济复苏超预期

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