20211110-东北证券-10月通胀数据点评_CPI温和_PPI见顶_9页

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2021年10月中国CPI与PPI的运行情况，指出CPI温和上涨，PPI则创历史新高。报告从多个角度探讨了通胀形成的原因及未来走势，并对货币政策的走向进行了评估。

主要观点

CPI温和上涨，短期难趋势性上行

• 10月CPI同比上涨1.5%，创年内新高，主要受以下因素影响：

  • 鲜菜价格超季节性上涨：极端天气导致“青黄不接”，北方蔬菜产区强降雨影响产量，叠加需求上升，鲜菜环比上涨16.6%。
  • 翘尾效应增强：10月CPI受翘尾因素影响，同比上涨0.6个百分点。
  • 能源价格推升：交通和通信项同比上涨7%，拉动CPI上行0.79个百分点。

• 未来走势：

  • 鲜菜价格预计将在11月有所回落，但受翘尾效应影响，CPI仍将保持相对高位。
  • 猪价仍处于磨底阶段，短期内仍是CPI的重要拖累分项。
  • 工业产品价格对CPI传导不畅，CPI非食品项未出现超季节性上涨。

PPI创历史新高，但见顶迹象明显

• 10月PPI同比上涨13.5%，为历史最高水平，主要由以下因素推动：

  • 缺煤少电：煤炭价格大幅上涨，推动PPI环比增长20.1%。
  • 能耗双控：高耗能行业如化工、非金属矿物制品、黑色与有色金属冶炼等PPI环比涨幅均超过6%。

• 未来走势：

  • 煤价涨幅已脱离供需基本面，国家发改委已采取干预措施，PPI大概率已见顶。
  • 电厂端煤炭供应逐步改善，库存增加，煤炭产量创近年新高，表明“煤飞色舞”行情结束。

货币政策将保持定力

• 国内供给侧压力缓解，PPI高企的持续性存疑，因此由通胀驱动的货币政策边际趋紧逻辑支撑不足。
• 货币政策宽松空间有限：
  • 年末财政支出放量将补充流动性。
  • 海外流动性趋紧，尤其是美联储Taper启动和部分新兴经济体加息，可能对人民币汇率和资本流动产生压力。
  • 因此，我国货币政策将保持定力，不会轻易放松。

关键信息

风险提示

• 猪价变化超预期：若猪价反弹超预期，可能对CPI产生更大影响。
• 能耗双控限产力度超预期：若限产措施进一步加强，可能推高PPI。

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研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，具备丰富的宏观研究经验，观点常被主流媒体引用。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为“买入”、“增持”、“中性”、“减持”、“卖出”，基于未来6个月内股价相对市场基准的涨幅。
• 行业投资评级：分为“优于大势”、“同步大势”、“落后大势”，基于行业指数相对市场基准的收益表现。

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