深度报告-20220512-安信证券-家电行业深度分析_盈利筑底回升_28页_1mb

报告摘要

家电行业总结：盈利筑底回升

核心内容概述

2021年第四季度至2022年第一季度，家电行业整体收入保持稳定增长，尽管受到疫情反复和物流配送受阻的影响，但行业盈利能力逐步修复。主要得益于企业策略化采购、价格调节、产品结构升级以及人民币贬值带来的三重利好。新兴品类如多联机、集成灶、智能微投等表现亮眼，成为行业增长的重要驱动力。同时，政策支持、地产回暖及消费需求释放预期为行业带来积极影响。

主要观点与关键信息

1. 收入增长情况

2021Q4：家电行业收入 YoY +8.4%，环比提升，白电、厨电、小家电均实现增长。
2022Q1：受疫情影响，家电行业收入增速放缓至 YoY +6.5%，但行业整体仍保持稳健增长。
白电行业：2021Q4收入 YoY +13.8%，2022Q1收入 YoY +10.3%，龙头企业通过提价和高端化策略拉动收入。
厨电行业：2021Q4收入 YoY +15.3%，2022Q1收入 YoY +9.9%，集成灶渗透率持续提升。
小家电行业：2021Q4收入 YoY +11.8%，2022Q1收入 YoY +10.8%，受益于渠道拓展与产品升级。
黑电行业：2021Q4收入 YoY -8.4%，2022Q1收入 YoY -11.8%，主要受液晶面板价格下行及国内消费疲软影响，但大屏化趋势推动激光电视和智能微投行业成长。

2. 盈利能力修复

整体毛销差：2021Q4同比 -1.4pct，2022Q1同比 +0.4pct，盈利能力逐步改善。
整体净利率：2021Q4同比 -1.5pct，2022Q1同比 +0.2pct，行业盈利回暖。
分板块净利率变化：
- 白电：+0.3pct
- 黑电：+0.5pct
- 厨电：-1.2pct
- 小家电：-0.8pct
盈利能力改善因素：
- 原材料价格趋于稳定，企业通过策略化采购、订单调价、降本增效等方式应对成本压力。
- 白电龙头具备较强成本转嫁能力，黑电受益于面板价格下降，厨电和小家电则受市场环境影响。

3. 成本与费用控制

原材料价格：铜、铝、塑料、钢等价格维持高位，但Q1成本压力环比Q4有所缓解。
销售费用率：整体下降，白电、小家电表现尤为突出。
经营性现金流：白电和小家电显著改善，厨电则因被下游占款增加、备货压力而下滑。

4. 外部环境与利好因素

人民币贬值：2022年4月18日至5月10日，人民币贬值约 5.2%，对出口占比较大的企业带来显著收益。
汇率影响测算：对2022年业绩增速拉动最大的企业包括 比依股份（34.1%）、新宝股份（36.4%）、哈尔斯（39.9%）。
人民币贬值三重影响：
- 提升外销收入和毛利率。
- 增加美元资产价值，带来汇兑收益。
- 提高出口产品价格竞争力。

5. 行业展望

疫情逐步控制：各地抗疫成果显现，前期被推迟的家电消费需求有望释放。
地产政策边际回暖：将提振白电和厨电消费。
政策支持：消费券等政策将带动家电需求增长。
行业复苏预期：随着成本压力缓解、汇率利好、消费需求回升，家电行业有望持续回暖。

投资建议

优先推荐：受益于高端消费加速升级、具备提价能力的 海尔智家、美的集团、格力电器。
人民币贬值受益：如 新宝股份、奋达科技。
基本面改善：如 海容冷链、创维数字。
地产链机会：如 老板电器、浙江美大、火星人、亿田智能。
长线看好：新兴品类龙头如 科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、倍轻松、小熊电器、苏泊尔、九阳股份。

风险提示

原材料价格大幅上涨
人民币大幅升值
疫情加剧

投资评级

领先大市-A
维持评级

表格摘要

子板块	2021Q4收入YoY	2022Q1收入YoY
白电	+13.8%	+10.3%
黑电	-8.4%	-11.8%
厨电	+15.3%	+9.9%
小家电	+11.8%	+10.8%

家电公司	2021Q4净利率	2022Q1净利率
海尔智家	7.1%	7.0%
美的集团	8.2%	9.5%
格力电器	7.3%	6.0%

图表摘要

图1：行业收入及增速
图2：行业归母净利润及增速
图3：行业净利率、毛利率、销售费用率
图4：行业经营现金净流入
图5：行业被下游占款
图6：行业对上游占款
图7：行业预收账款
图8：行业预付账款
图9：铜价、铝价维持在高位
图10：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数
图11：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数YoY
图12：人民币快速贬值
图13：白电行业收入及增速
图14：白电行业预收款及增速
图15：空冰洗内销出货量YoY
图16：空冰洗外销出货量YoY
图17：空冰洗线下零售均价YoY
图18：空冰洗线上零售均价YoY
图19：空冰洗线下零售量YoY
图20：空冰洗线上零售量YoY
图21：白电行业归母净利润及增速
图22：白电行业净利率、毛利率、销售费用率
图23：白电行业经营现金净流入
图24：白电行业被下游占款
图25：白电行业对上游占款
图26：白电行业预付款
图27：厨电行业收入及增速
图28：厨电行业预收款及增速
图29：厨电行业净利润
图30：厨电行业净利率、毛利率、销售费用率
图31：厨电行业经营现金净流入
图32：厨电行业被下游占款
图33：厨电行业对上游占款
图34：厨电行业预付款
图35：扫地机线上增速
图36：扫地机线上销售额份额
图37：洗地机线上销售额及均价
图38：洗地机线上销售额份额
图39：Q1扫地机海外搜索热度增速环比Q4略有下滑
图40：受高基数影响，Q1吸尘器出口额下滑
图41：小家电行业收入及增速
图42：小家电行业预收款及增速
图43：清洁小家电行业收入及增速
图44：厨房小家电行业收入及增速
图45：小家电行业净利润及增速
图46：小家电行业净利率、毛利率、销售费用率
图47：小家电行业经营现金净流入
图48：小家电行业被下游占款
图49：小家电行业对上游占款
图50：小家电行业预付款
图51：黑电行业收入及增速
图52：黑电行业预收款及增速
图53：国内彩电行业销售承压
图54：彩电行业大屏化趋势加速
图55：黑电行业净利润
图56：黑电行业净利率、毛利率、销售费用率
图57：32/43/55英寸液晶电视面板价格（美元）
图58：黑电行业经营现金净流入
图59：黑电行业被下游占款
图60：黑电行业对上游占款
图61：黑电行业预付款
图62：家电上游收入及增速
图63：家电上游预收账款及增速
图64：家电上游净利润
图65：家电上游净利率、毛利率、销售费用率
图66：家电上游经营现金净流入
图67：家电上游被下游占款
图68：家电上游对上游占款
图69：家电上游预付款

表格摘要（重点财务指标）

指标	2021Q4	2022Q1
收入YoY	+8.4%	+6.5%
归母净利YoY	-1.5%	+0.2%
毛利率	22.7%	22.4%
销售费用率	9.5%	8.9%
净利率	6.3%	6.5%
ROE	3.6%	3.7%
对上游占款YoY	27.5%	10.9%
被下游占款YoY	46.0%	1.4%
预收款YoY	63.8%	12.3%
经营现金净流入YoY	102.4%	2417.3%