20220824-兴证国际证券-现代牧业-01117.HK-乳牛单产再创新高_收入利润稳步增长_6页_973kb

报告摘要

现代牧业证券研究报告总结

核心内容

本报告为现代牧业（01117.HK）的首次覆盖报告，给予“审慎增持”评级，目标价为1.25港元，对应2022年5倍市盈率（P/E）。当前股价为1.03港元，预计2022年股价将有约21.8%的升幅。

主要观点

行业地位与增长潜力
现代牧业是国内领先的牧场公司，南北牧场布局均衡，持续受益于乳制品消费及原奶需求的上升趋势。
财务表现强劲
公司2022年上半年营收同比增长77.1%，达56.3亿元，其中原奶收入同比增长52.8%，达48.6亿元。同时，公司通过收购富源国际，拓展了饲料销售业务，上半年实现销售收入7.7亿元。经调整净利润为7.3亿元，同比增长48.9%。
生产效率显著提升
2022年上半年，公司成乳牛年化单产提升至12.3吨，创历史新高，其中10家牧场平均单产突破13吨。产奶量达115.2万吨，同比增长56.9%。
成本控制与盈利能力
尽管受到饲料成本上涨和原奶价格下跌的影响，公司仍能有效控制成本，公斤奶成本为2.9元，低于行业平均水平。然而，2022年上半年乳牛养殖业务毛利率同比下降5.0个百分点至32.2%。
战略收购增强产业链协同
公司于2022年6月8日获批收购爱养牛科技75%股权，爱养牛科技专注于畜牧业电子商务平台、服务云平台及服务业营运，有助于提升公司产业链协同优势。

关键信息

财务预测（单位：人民币百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	7,078	12,210	14,744	17,822
归母净利润	1,019	1,731	2,555	3,568
毛利率	36.0%	30.3%	32.1%	33.6%
经营利润率	17.4%	16.7%	19.6%	22.1%
归母净利润率	14.4%	14.2%	17.3%	20.0%
ROE	10.9%	15.0%	19.3%	22.7%
每股收益（分）	0.14	0.25	0.36	0.51
每股净资产（元）	1.54	1.73	2.02	2.43

估值指标（倍）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
PE	8.0	4.7	3.2	2.3
PB	0.7	0.6	0.5	0.4

营运数据

成乳牛年化单产：2022年上半年提升至12.3吨，创历史新高。
产奶量：达115.2万吨，同比增长56.9%。
公斤奶成本：2.9元，低于行业平均水平。
流动比率：从0.88提升至1.63，显示公司偿债能力增强。

风险提示

产品安全问题
原奶质量不达标
饲草料成本超预期
原奶价格不及预期
牛群疾病

投资建议

评级：审慎增持
目标价：1.25港元
预期升幅：约21.8%
理由：公司具备较强的市场竞争力，财务表现稳健，生产效率持续提升，且通过战略收购增强了产业链协同优势。

总结

现代牧业在2022年展现出强劲的收入和利润增长能力，尤其在原奶业务方面表现突出。公司通过收购富源国际和爱养牛科技，进一步拓展了业务范围并增强了产业链协同。尽管面临饲料成本上涨和原奶价格波动带来的挑战，但公司仍能有效控制成本，维持盈利能力。当前估值较低，具备一定的投资吸引力。投资者可关注其未来增长潜力及行业发展趋势。

展开完整摘要