核心内容
现代牧业是中国领先的原奶与牛肉生产牧业企业，业务覆盖奶牛养殖全产业链，并与蒙牛、新希望乳业等大型乳企深度绑定。公司通过整合中国圣牧，有望成为全球牧业巨头之一。2026年，公司预计实现原奶价格反转和牛肉价格上涨的双重利好，从而推动其盈利显著增长。
主要观点
- 原奶价格反转：原奶价格自2021年以来持续下跌，但2026年H2有望企稳回升，公司作为行业龙头，预计在价格上涨中获得更大收益。
- 牛肉价格周期向上：牛肉价格在2025年出现反弹，由于肉牛养殖周期长，且行业供给收缩，预计价格将维持上涨趋势。
- 股权整合：公司拟通过收购中国圣牧1.28%股份及获得24.9%表决代理权，实现对圣牧的控制，从而形成全球领先的牧业集团。
- 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.8/14.53/23.43亿元，对应PE分别为14.90/5.95/3.69倍，盈利有望显著改善。
关键信息
公司概况
- 现代牧业成立于2005年，业务涵盖原奶销售、反刍动物养殖系统化解决方案等。
- 截至2025年底，公司运营53座现代化牧场，奶牛存栏达45.69万头，成母牛占比提升至58.2%，单产达12.9吨/头。
- 公司2025年营业收入为126亿元，同比下滑5%；原奶业务收入达104.66亿元，占总收入的83%。
股权结构
- 蒙牛及其子公司Future Discovery Limited合计持有公司56.36%股份，为控股股东。
- 新希望乳业为第三大股东，持股比例为8.03%。
- 公司高管团队多来自蒙牛集团，与蒙牛形成深度协同。
原奶业务
- 蒙牛为公司最大客户，2025年原奶销售额达91.99亿元，占原奶收入的88%。
- 原奶价格已跌至3.02元/公斤，较2021年高峰下降31.05%。
- 公司通过提高单产和降低饲料成本，有效对冲奶价下跌影响，2025年饲料成本为1.8元/公斤，同比下降9.2%。
- 特色奶产量占比提升至7.23%，未来有望提升至20%以上，增强市场竞争力。
牛肉业务
- 牛肉价格自2021年以来持续下跌，2025年出现反弹趋势，预计未来将维持上涨。
- 中国对进口牛肉实施配额加征关税政策，预计提振国内牛肉价格。
- 肉牛养殖周期长，恢复需要时间，供给端收缩可能推动价格上涨。
投资逻辑
- 公司在原奶和牛肉两个市场均具备增长潜力。
- 股权整合将提升公司规模与效率，增强盈利能力。
- 高质量奶源布局和特色奶生产提升公司溢价能力。
风险提示
- 原奶价格反转不及预期：若原奶市场复苏不及预期，可能影响公司收入与利润。
- 食品安全事件：若发生食品安全问题，可能影响消费者信任，进而影响公司经营。
- 单一大客户销售占比过高：蒙牛为公司最大客户，占比超85%，若供销关系变化，将对公司产生重大影响。
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入 (亿元) |
同比增长率 (%) |
归母净利润 (亿元) |
同比增长率 (%) |
PE (倍) |
| 2026E |
166.4 |
7.12% |
5.8 |
151.38% |
14.90 |
| 2027E |
180.83 |
8.67% |
14.53 |
150.59% |
5.95 |
| 2028E |
198.16 |
9.58% |
23.43 |
61.26% |
3.69 |
可比公司估值
| 公司简称 |
收盘价 (元) |
2026E EPS (元/股) |
2026E PE (倍) |
| 中国圣牧 |
0.29 |
0.04 |
7.05 |
| 优然牧业 |
2.96 |
0.36 |
8.26 |
| 德康农牧 |
54.50 |
3.56 |
15.29 |
附录：财务预测摘要
损益表
| 项目 |
2025A (百万) |
2026E (百万) |
2027E (百万) |
2028E (百万) |
| 营业收入 |
15,534 |
16,640 |
18,083 |
19,816 |
| 归母净利润 |
-1,129 |
580 |
1,453 |
2,343 |
| 净利率 |
-7.3% |
3.5% |
8.0% |
11.8% |
资产负债表
| 项目 |
2025A (百万) |
2026E (百万) |
2027E (百万) |
2028E (百万) |
| 资产总计 |
36,578 |
38,565 |
41,185 |
44,668 |
| 负债总计 |
26,760 |
28,180 |
29,315 |
30,364 |
| 股东权益 |
8,294 |
8,830 |
10,238 |
12,537 |
| 资产负债率 |
73.16% |
73.07% |
71.18% |
67.98% |
现金流量表
| 项目 |
2025A (百万) |
2026E (百万) |
2027E (百万) |
2028E (百万) |
| 经营活动现金流量净额 |
2,502 |
4,491 |
4,725 |
5,482 |
| 投资活动现金流量净额 |
-3,841 |
-2,618 |
-2,718 |
-2,618 |
| 筹资活动现金流量净额 |
4,002 |
249 |
214 |
180 |
| 现金净变动 |
2,619 |
2,078 |
2,177 |
3,000 |
比率分析
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 (元/股) |
-0.14 |
0.07 |
0.18 |
0.30 |
| 净资产收益率 (%) |
-13.61 |
6.57 |
14.19 |
18.69 |
| 营业收入增长率 (%) |
-4.17 |
7.12 |
8.67 |
9.58 |
| EBIT增长率 (%) |
41.29 |
330.53 |
74.68 |
44.14 |
| 净利润增长率 (%) |
20.34 |
151.38 |
150.59 |
61.26 |
投资评级
- 投资评级：买入（首次）
- 估值标准：基于2026-2028年盈利预测，公司基本面具备较强反转预期，有望实现显著盈利增长。
市场基准指数
- A股市场：沪深300指数
- 北交所市场：北证50指数
- 香港市场：恒生中国企业指数
- 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
