> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 现代牧业(01117.HK)首次覆盖报告总结 ## 核心内容 现代牧业是中国领先的原奶与牛肉生产牧业企业，业务覆盖奶牛养殖全产业链，并与蒙牛、新希望乳业等大型乳企深度绑定。公司通过整合中国圣牧，有望成为全球牧业巨头之一。2026年，公司预计实现原奶价格反转和牛肉价格上涨的双重利好，从而推动其盈利显著增长。 ## 主要观点 - **原奶价格反转**：原奶价格自2021年以来持续下跌，但2026年H2有望企稳回升，公司作为行业龙头，预计在价格上涨中获得更大收益。 - **牛肉价格周期向上**：牛肉价格在2025年出现反弹，由于肉牛养殖周期长，且行业供给收缩，预计价格将维持上涨趋势。 - **股权整合**：公司拟通过收购中国圣牧1.28%股份及获得24.9%表决代理权，实现对圣牧的控制，从而形成全球领先的牧业集团。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.8/14.53/23.43亿元，对应PE分别为14.90/5.95/3.69倍，盈利有望显著改善。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 现代牧业成立于2005年，业务涵盖原奶销售、反刍动物养殖系统化解决方案等。 - 截至2025年底，公司运营53座现代化牧场，奶牛存栏达45.69万头，成母牛占比提升至58.2%，单产达12.9吨/头。 - 公司2025年营业收入为126亿元，同比下滑5%；原奶业务收入达104.66亿元，占总收入的83%。 ### 股权结构 - 蒙牛及其子公司Future Discovery Limited合计持有公司56.36%股份，为控股股东。 - 新希望乳业为第三大股东，持股比例为8.03%。 - 公司高管团队多来自蒙牛集团，与蒙牛形成深度协同。 ### 原奶业务 - 蒙牛为公司最大客户，2025年原奶销售额达91.99亿元，占原奶收入的88%。 - 原奶价格已跌至3.02元/公斤，较2021年高峰下降31.05%。 - 公司通过提高单产和降低饲料成本，有效对冲奶价下跌影响，2025年饲料成本为1.8元/公斤，同比下降9.2%。 - 特色奶产量占比提升至7.23%，未来有望提升至20%以上，增强市场竞争力。 ### 牛肉业务 - 牛肉价格自2021年以来持续下跌，2025年出现反弹趋势，预计未来将维持上涨。 - 中国对进口牛肉实施配额加征关税政策，预计提振国内牛肉价格。 - 肉牛养殖周期长，恢复需要时间，供给端收缩可能推动价格上涨。 ### 投资逻辑 - 公司在原奶和牛肉两个市场均具备增长潜力。 - 股权整合将提升公司规模与效率，增强盈利能力。 - 高质量奶源布局和特色奶生产提升公司溢价能力。 ## 风险提示 1. **原奶价格反转不及预期**：若原奶市场复苏不及预期，可能影响公司收入与利润。 2. **食品安全事件**：若发生食品安全问题，可能影响消费者信任，进而影响公司经营。 3. **单一大客户销售占比过高**：蒙牛为公司最大客户，占比超85%，若供销关系变化，将对公司产生重大影响。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 同比增长率 (%) | 归母净利润 (亿元) | 同比增长率 (%) | PE (倍) | |------|-----------------|----------------|-------------------|----------------|--------| | 2026E | 166.4 | 7.12% | 5.8 | 151.38% | 14.90 | | 2027E | 180.83 | 8.67% | 14.53 | 150.59% | 5.95 | | 2028E | 198.16 | 9.58% | 23.43 | 61.26% | 3.69 | ## 可比公司估值 | 公司简称 | 收盘价 (元) | 2026E EPS (元/股) | 2026E PE (倍) | |----------|-------------|-------------------|----------------| | 中国圣牧 | 0.29 | 0.04 | 7.05 | | 优然牧业 | 2.96 | 0.36 | 8.26 | | 德康农牧 | 54.50 | 3.56 | 15.29 | ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表 | 项目 | 2025A (百万) | 2026E (百万) | 2027E (百万) | 2028E (百万) | |------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 营业收入 | 15,534 | 16,640 | 18,083 | 19,816 | | 归母净利润 | -1,129 | 580 | 1,453 | 2,343 | | 净利率 | -7.3% | 3.5% | 8.0% | 11.8% | ### 资产负债表 | 项目 | 2025A (百万) | 2026E (百万) | 2027E (百万) | 2028E (百万) | |------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 资产总计 | 36,578 | 38,565 | 41,185 | 44,668 | | 负债总计 | 26,760 | 28,180 | 29,315 | 30,364 | | 股东权益 | 8,294 | 8,830 | 10,238 | 12,537 | | 资产负债率 | 73.16% | 73.07% | 71.18% | 67.98% | ### 现金流量表 | 项目 | 2025A (百万) | 2026E (百万) | 2027E (百万) | 2028E (百万) | |------|---------------|---------------|---------------|---------------| | 经营活动现金流量净额 | 2,502 | 4,491 | 4,725 | 5,482 | | 投资活动现金流量净额 | -3,841 | -2,618 | -2,718 | -2,618 | | 筹资活动现金流量净额 | 4,002 | 249 | 214 | 180 | | 现金净变动 | 2,619 | 2,078 | 2,177 | 3,000 | ### 比率分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 每股收益 (元/股) | -0.14 | 0.07 | 0.18 | 0.30 | | 净资产收益率 (%) | -13.61 | 6.57 | 14.19 | 18.69 | | 营业收入增长率 (%) | -4.17 | 7.12 | 8.67 | 9.58 | | EBIT增长率 (%) | 41.29 | 330.53 | 74.68 | 44.14 | | 净利润增长率 (%) | 20.34 | 151.38 | 150.59 | 61.26 | ## 投资评级 - **投资评级**：买入（首次） - **估值标准**：基于2026-2028年盈利预测，公司基本面具备较强反转预期，有望实现显著盈利增长。 ## 市场基准指数 - **A股市场**：沪深300指数 - **北交所市场**：北证50指数 - **香港市场**：恒生中国企业指数 - **美国市场**：标普500指数或纳斯达克指数