新世纪评级-2020年4月债券市场利率分析及展望-2020.5-6页_610kb

债券市场利率经历短暂调整后将继续下行

核心内容

2020年4月，中国债券市场在央行降准和超额存款准备金利率下调的推动下，资金利率和债券市场到期收益率短期内快速下行，但随后出现回调。债券市场发行利率再创新低，显示市场对宽松政策的预期较强。然而，由于经济基本面持续修复且略超预期，加上汇率贬值压力，市场对进一步宽松政策的预期不明确，债券市场利率下行动力不足。展望未来，外部环境压力有望缓解，但国内供需修复不均衡，保就业和稳增长压力仍存，货币政策将继续保持“更加灵活适度”的基调，同时宏观政策组合将转向以财政政策为主、货币政策为辅。

主要观点

• 短期政策推动：2020年4月3日央行降准并下调超额存款准备金利率，为资金利率下行打开空间，推动债券市场收益率快速下降。
• 发行利率创新低：4月债券市场发行利率显著下降，尤其以短期融资券和政策性银行债降幅最大，显示市场对流动性需求旺盛。
• 收益率回调：尽管短期下行明显，但随后出现回调，如部分券种到期收益率上升，表明市场对进一步宽松的预期减弱。
• 经济修复良好：国内经济持续修复，制造业PMI保持扩张，工业增加值由负转正，出口超预期增长，显示供给端恢复较快。
• 汇率压力制约政策宽松：人民币汇率在7.1附近波动，贬值压力上升，限制了央行进一步宽松的空间。
• 政策组合转向财政为主：随着地方政府债加速发行，财政政策将成为拉动需求的主力，货币政策将逐步退居辅助地位。
• 未来政策宽松需等待窗口：尽管《2020年政府工作报告》提出进一步宽松的可能，但需等待适宜时机，如需求端恢复不理想或美欧疫情反弹。

关键信息

一、债券市场发行利率

二、资金利率与到期收益率变化

• 资金利率：DR007、R007和SHIBOR 3M月度均值分别为1.4639%、1.5699%和1.5127%，较上月分别下降37.65BP、46.72BP和64.04BP。
• 到期收益率：1年期国债收益率在两个交易日内累计下降45.04BP，但随后出现回调，部分券种如7年期AAA级城投债收益率上升12.79BP。

三、经济基本面分析

• 供给端恢复快：4月高炉开工率提升，工业增加值同比正增长3.90%，超市场预期。
• 需求端恢复弱：社会消费品零售总额和固定资产投资同比仍为负增长，但降幅收窄。
• 出口表现超预期：4月出口同比由-6.6%转为+3.5%，远超市场预期的-16.5%。

四、外部环境与货币政策展望

• 欧美疫情缓和但防控仍严峻：疫情新增确诊人数达峰值并下降，但累计确诊仍高，经济活动逐步恢复。
• 外部环境压力下降：随着欧美疫情缓和，我国面临的外部压力有望减轻。
• 货币政策宽松受限：汇率贬值压力和经济基本面修复制约了进一步宽松。
• 财政政策成为主力：专项债发行提速，财政政策在拉动需求方面更具直接性。

总结与展望

• 短期利率调整：4月债券市场利率经历短暂调整，但后续下行动力不足。
• 长期趋势：在经济修复良好、供需不均衡的背景下，货币政策仍需保持“更加灵活适度”，但财政政策将逐渐主导。
• 关注因素：需关注专项债发行带来的供给压力，以及未来政策宽松窗口的出现。

未来债券市场利率有望继续下行，但需依赖政策宽松时机和经济修复节奏。