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资产证券化产品的违约回顾及信用质量展望总结

一、资产证券化发展历程与现状

我国资产证券化试点始于2005年，后因2008年美国金融危机暂停。2012年重启，并在2014年和2016年进一步完善相关法规，推动了资产证券化业务的快速发展。截至2019年底，累计发行资产证券化产品4117单，总金额达79478.44亿元，存续产品2746单，存续金额38612.93亿元，我国已成为全球第二大资产证券化产品市场，覆盖了绝大多数基础资产类型。

二、资产证券化产品违约情况

1. 违约概况

• 自2016年5月首单违约以来，截至2019年底，共发生5单资产证券化产品违约。
• 违约产品类型包括：收费收益权类ABS（3单）、融资租赁债权（1单）、商业物业抵押贷款（1单）。

2. 违约原因分析

• 所有违约案例均因单一主体信用质量持续下降，导致优先级证券无法按时兑付。
• 收费收益权类ABS和CMBS产品对增信方（担保人或差额补足人）的依赖程度较高，而融资租赁和商业物业抵押贷款则因底层资产单一，风险集中度更高。

三、信用质量展望

1. 收费收益权类ABS

• 基础资产现金流来源为项目运营方的持续经营或增信方的差额支付。
• 疫情对市政设施（如燃气、供电、供水、供热）影响较小，需求可能小幅增长。
• 交通设施（如公路、机场）受疫情影响较大，但政策支持（如免收通行费）短期内缓解了现金流压力。
• 大众消费类ABS（如影院、景区）在疫情后可能迎来补充性消费，有助于缓解2020年第一季度现金流损失。
• 增信机制较为完善，优先级证券受影响有限。

2. 对公债权类ABS

• 基础资产包括企业贷款、应收账款、融资租赁债权等，受疫情冲击较大。
• 小微企业债权因抗风险能力较弱，受影响最为直接。
• 若债务人因疫情主张不可抗力，可能影响其还款或回款的及时性，进而导致基础资产逾期或违约。
• 需关注交易文件中对不可抗力的约定，以及其对证券兑付的影响。

3. 个人消费贷类ABS

• 基础资产为个人消费贷款，受疫情影响，借款人收入下降可能导致逾期率上升。
• 逾期催收难度增加，线上处理效果可能不如人工。
• 优先级证券因有次级证券和超额利差保护，短期内受影响较小，但若违约率持续上升，信用质量可能受到挑战。
• 循环购买结构的产品受消费场景影响较大，可能触发加速清偿条款。

4. 个人汽车抵押贷款ABS

• 偿债来源为个人收入，疫情可能导致部分借款人收入下降，逾期风险上升。
• 汽车行业已获得政策支持，未来可能获得更多金融扶持。
• 产品具有较好的分散性，优先级证券有超额利差保护，信用质量有望维持。

5. 个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）

• 借款人需具备稳定收入和良好信用记录，抗风险能力较强。
• 抵押房产价值稳定，LTV逐渐下降，对优先级证券形成保护。
• 若抵押物集中在重点疫区，其评估价值存在不确定性，可能影响LTV保护效果。
• 全国性银行发行的RMBS产品地域分布较广，风险分散度较高；区域银行和公积金中心产品集中度较高，更易受疫情影响。

6. CMBS和类REITs

• 主要还款来源为底层物业经营收入，涉及酒店、商场、写字楼等，疫情对其影响较大。
• 酒店收入预计大幅下降，但随着疫情缓解，运营将逐步恢复。
• 商业综合体因客流量下降，可能导致租户经营困难，租金支付延迟。
• 写字楼因租户稳定性较高，抗风险能力较强。
• 税收优惠政策（如企业所得税减免）有助于缓解物业现金流压力。
• 疫情短期可控，多数CMBS和类REITs产品现金流将恢复，优先级证券兑付有保障。

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