20210825-安信证券-九毛九-09922.HK-太二同店修复开店加速_多品牌孵化稳步推进_7页_547kb

报告摘要

九毛九 (09922.HK) 2021年半年报总结

核心内容

九毛九在2021年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于疫情控制后餐饮业的复苏及太二品牌的快速扩张。公司整体表现强劲，预计未来几年将保持良好增长势头。

主要观点

业绩增长：2021年H1公司实现营收20.21亿元，同比增长112.9%；归母净利润1.86亿元，同比增长316.57%；经调整净利润为2.08亿元，同比增长79.1%。
品牌表现：
- 太二：2021年H1收入16.03亿元，同比增长138.6%；收入占比提升至79.3%，主要得益于门店快速扩张。
- 九毛九：收入3.82亿元，同比增长43.0%，但收入占比下降至18.9%，主要因部分门店关闭及其它品牌扩张。
- 其他业务：收入0.37亿元，同比增长238.2%，主要由于公司持续开发太二品牌特产产品。
盈利能力恢复：公司整体净利率提升至10.14%，经营净利率显著改善，尤其是太二品牌的经营净利率为23.4%，较去年同期提升12.1个百分点。
同店修复：尽管部分区域受到疫情影响，但整体同店翻台率有所上升，太二和九毛九的翻台率分别恢复至3.7次/天和1.8次/天，接近2019年水平。
客单价变化：太二客单价提升2元，九毛九客单价下降2元，但两者均较2019年有所提高。
成本与费用：
- 原材料及耗材占比下降2个百分点至37.2%，主要由于供应链优化。
- 职工薪酬占比下降9.4个百分点至25.1%，反映经营恢复带来的效率提升。
- 物业租金占比上升1个百分点至2.5%，因疫情相关优惠减少。
- 水电费占比下降0.8个百分点至3.2%，受益于太二较低的运营成本。
- 交通及差旅费用占比基本稳定，但有所增加，反映扩张带来的成本上升。
- 促销开支占比下降0.4个百分点至0.8%，显示品牌推广效率提升。
运营指标：
- 存货周转天数从2020年的22天下降至13.8天，反映运营效率提高。
- 应收账款周转天数从1.8天下降至1.5天，主要由于收入增长带来的短期结算增加。
多品牌战略：
- 公司持续推进多品牌孵化，包括怂火锅和赖美丽烤鱼。
- 九毛九西北菜门店向运营精简化、年轻化方向调整，预期增长超市场预期。
投资建议：给予“买入-A”评级，6个月目标价为32.5港元，预计2021-2023年收入分别为53.33亿元、75.66亿元和104.36亿元，归母净利润分别为4.36亿元、6.35亿元和9.73亿元。
风险提示：包括疫情超预期、新开门店未达预期、食材成本上涨等。

关键信息

收入结构：
- 太二：2021年H1收入占比79.3%，预计全年新开店突破110家。
- 九毛九：收入占比18.9%，部分门店关闭影响其收入。
- 其他业务：收入占比1.8%，增长迅速。
财务数据：
- 2021年H1总营收20.21亿元，同比增长112.9%。
- 归母净利润1.86亿元，同比增长316.57%。
- 经调整净利润2.08亿元，同比增长79.1%。
公司估值：
- 2021年H1市盈率74.87倍，预计未来三年市盈率将逐步下降。
- 预计2021-2023年净利润率分别为10.3%、10.7%和11.8%。
运营效率：
- 存货周转天数从22天降至13.8天。
- 应收账款周转天数从1.8天降至1.5天。