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太二展店势能保持韧性，新赛道扩张潜力可期

核心内容

太二作为中国领先的中餐厅品牌管理及运营者，2021年上半年展现出强劲的业绩增长和扩张能力。公司通过持续优化成本结构、加强供应链建设以及创新品牌孵化，保持了良好的盈利能力和发展势头，投资评级为“增持”（首次），目标价格为31.75港元。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年上半年实现营收20.21亿元，同比增长112.9%；归母净利润1.86亿元，同比增长317%；经调整盈利净额22.08亿元，同比增长281%。
• 门店扩张持续：太二品牌上半年净开店53家，总门店数达286家，全年开店目标超过120家。公司门店运营天数高于2020年上半年，显示其运营能力的提升。
• 成本控制显著：原材料、员工、租金成本占收入比分别为37.2%、25.1%、10.5%，同比分别下降2.0pct、9.4pct、3.0pct，显示出良好的成本管控能力。
• 供应链建设成效显著：鲈鱼与酸菜原材料采购成本下降，公司自有供应链体系逐步完善，助力盈利增长。
• 翻座率回升：受疫情恢复影响，2021年6月太二、九毛九翻座率分别恢复至2019年同期的90%和80%，显示市场复苏态势。
• 客单价稳定：太二、九毛九、怂火锅客单价分别为79元、59元、125元，与2020年上半年相比变动不大。
• 新品牌孵化创新：
  • 怂火锅：融合川式火锅、潮汕牛肉火锅和太二元素，创新独特卖点，上半年翻座率2.2次/天，全年开店目标为高个位数。
  • 赖美丽青花椒烤鱼：以太二为起点，主打“活鱼现烤”，首店于2021年8月试运营，预计全年开店进展将与原材料产量同步推进。
• 财务预测：公司预计2021-2023年主营业务收入分别为53.09亿元、73.74亿元、103.35亿元，同比增长95.5%、38.9%、40.2%；归母净利润分别为4.13亿元、6.38亿元、9.32亿元，同比增长232.5%、54.7%、46.0%；EPS分别为0.28元、0.44元、0.64元。

关键财务指标（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 品牌孵化不及预期
• 门店扩张不及预期
• 食品安全风险
• 疫情反复风险
• 原材料价格波动风险

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上

分析师简介

分析师：王莺，华安证券农业&中小盘首席分析师，执业证书号：S0010520070003，电话：18502142884，邮箱：wangying@hazq.com。曾获2012年水晶球卖方分析师第五名，2019年金牛奖最佳行业分析团队奖。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析结论独立、客观，不受任何第三方的授意或影响。报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。投资者据此做出的投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。