20220217-国盛证券-九毛九-09922.HK-单品_单店_扩张_太二势能强劲_品牌矩阵不断孵化_35页_4mb

九毛九 (09922.HK) 总结

核心内容

九毛九是快时尚餐饮连锁领域的领军企业，拥有多个品牌矩阵，包括“九毛九”、“太二”、“怂火锅”、“赖美丽”等。公司通过产品创新、品牌塑造及标准化运营管理能力，持续在多个细分市场进行扩张和品牌孵化，展现出强劲的品牌势能与市场潜力。

主要观点

• 行业空间广阔：中国餐饮市场规模达4.7万亿元，年复合增速约10%。其中中餐占比78.9%，西餐及其他餐饮增速更快，分别预计CAGR为14.2%和17.8%。
• 优质赛道特征：具备高需求、强成瘾性及可标准化的子赛道（如火锅、茶饮）是优质品牌发展的核心。
• 公司能力突出：公司具备产品创新、品牌塑造及标准化运营能力，成功打造多个优质品牌，尤其“太二”表现强劲。
• 品牌矩阵布局：公司已形成覆盖不同生命周期的品牌矩阵，通过资源共享与内部机制，推动新品牌快速成长。
• 扩张与抗压能力：公司门店持续扩张，疫情期间表现稳健，尤其“太二”逆势展店，展现抗压能力。

关键信息

品牌矩阵与门店情况

• 截至2021H1，公司共在71座城市拥有393家直营店和26家加盟店，合计419家门店。
• 九毛九及太二分别在西北菜及酸菜鱼市场市占率排名第二及第一。
• 品牌包括：
  • 九毛九：主打中国西北菜，门店数量83家，人均消费59元。
  • 太二：主打酸菜鱼，门店数量355家，人均消费79元。
  • 2颗鸡蛋煎饼：主打煎饼，门店数量36家，人均消费22-23元。
  • 怂火锅：主打火锅，门店数量9家，人均消费125元。
  • 那末大叔是大厨：主打精品粤菜，门店数量1家，人均消费144元。
  • 赖美丽：主打烤鱼，门店数量2家，人均消费约100元。

财务表现

• 收入与利润预测：预计2021-2023年公司收入分别为41.6亿、63.6亿、88.1亿元，归母净利润分别为3.4亿、5.8亿、8.8亿元。
• 每股收益：预计2021-2023年EPS分别为0.24元、0.40元、0.60元。
• 估值：参考同行业可比公司，目标价为26港元，对应2023年PE 35X。
• 盈利预测：
  • 营业收入（亿元）：2019A为26.87、2020A为27.15、2021E为41.56、2022E为63.61、2023E为88.05。
  • 归母净利润（亿元）：2019A为1.64、2020A为1.24、2021E为3.42、2022E为5.76、2023E为8.76。
  • 净利润率：由6.1%提升至10.0%。
  • ROE：由108.8%下降至19.3%。

财务比率

• P/E：从147.0倍下降至27.6倍。
• P/B：从181.7倍下降至5.0倍。
• EV/EBITDA：从42.9倍下降至15.9倍。
• 资产负债率：从89.7%下降至26.0%。
• 流动比率：从0.5提升至5.3。
• 速动比率：从0.4提升至4.1。
• 总资产周转率：从1.9提升至1.4。

品牌与市场策略

• 太二表现突出：疫情期间仍保持高速展店，2020H1门店净增53家，2021H1净增107家。2021H1营收达16.0亿元，占公司总营收的79.3%。
• 怂火锅与赖美丽：处于品牌孵化初期，未来有望成为第二增长曲线。
• 营销手段多样：公司通过漫画IP、快闪店、跨界合作、社交媒体运营等方式增强品牌影响力。
• 供应链管理：公司建立标准化采购流程、中央厨房体系，确保产品稳定与品质控制。

风险提示

• 品牌孵化不及预期
• 新冠疫情反复
• 门店扩张不及预期
• 食品安全问题

投资建议

公司作为快时尚餐饮连锁领军者，具备产品创新、品牌塑造及标准化运营能力，未来增长潜力大。预计2021-2023年公司收入和利润持续增长，太二为主要增长引擎。当前给予“买入”评级，目标价26港元，对应2023年PE 35X。

品牌战略与组织架构

• 组织架构：采用平台+事业部模式，中后台提供支持，前端品牌独立运营。
• 股权激励：通过股权激励绑定品牌团队，提升积极性。
• 供应链整合：公司布局上游原材料端，如鲈鱼、酸菜，并与供应商建立长期稳定合作，保障产品品质与供应稳定。

行业发展趋势

• 连锁化率提升：中国餐饮连锁化率从2019年的18.3%逐步提升，未来有望进一步增长。
• 需求多样化：消费者对品质与品牌的需求逐步增强，推动餐饮行业向品牌化、标准化、连锁化发展。
• 行业集中度提升：随着供应链成熟与管理能力提升，行业集中度有望提高，优质品牌具备扩张机会。

总结

九毛九凭借多元品牌矩阵、标准化运营、产品创新及品牌塑造能力，在快时尚餐饮领域占据领先地位。太二作为公司核心品牌，表现强劲，未来增长空间广阔。怂火锅与赖美丽作为新品牌，有望成为第二增长曲线。公司具备较强的扩张能力与抗压能力，未来发展前景良好。