20210324-安信证券-九毛九-09922.HK-九毛九2020年报点评_业绩超预期_太二实现加速展店_7页_1mb

报告摘要

九毛九 2020 年报总结

核心内容

九毛九（09922.HK）发布2020年年报，整体业绩表现受疫情影响，但部分品牌表现亮眼。公司全年营收为27.15亿元，同比增长1.02%，经营利润下降27.71%至3.48亿元，净利润下降25.71%至1.38亿元，经调整净利润下降46.38%至1.16亿元，归母净利润下降24.54%至1.24亿元。2020年下半年，公司业绩显著恢复，营收同比增长21.73%至17.65亿元，经营利润同比增长41.60%至3.40亿元，净利润同比增长170.74%至2.27亿元，归母净利润同比增长192.22%至2.10亿元，表现好于市场预期。

主要观点

太二逆势扩张：2020年新开109家太二门店，总门店数达381家。太二营收占比提升至72.3%，同比增长53.79%至19.6亿元。
同店销售恢复：2020年下半年，太二同店销售增长3.9%，九毛九同店销售增长15.5%。
翻座率与客单价提升：太二翻座率提升至4.0次/天，客单价提升至79元；九毛九翻座率提升至2.0次/天，客单价提升至60元。
成本结构变化：受太二扩张影响，原材料及耗材占比上升至38.5%，职工薪酬占比上升至27.5%。其他成本如租金、水电开支有所波动。
净利率承压：整体净利率下降3.8个百分点至4.1%，经营利润率下降5.1个百分点至12.8%。
财务表现：公司现金及现金等价物期末余额显著增长至2517.2亿元，经营活动产生的现金流量净额增长至803.0亿元，显示出良好的现金流管理能力。
投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为35.5港元，预计2021-2023年收入分别增长至53.3/75.7/104.4亿元，归母净利润分别增长至4.77/6.91/10.51亿元。

关键信息

营收与利润

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2020	27.15	+1.02%	1.24	-24.54%
2020H2	17.65	+21.73%	2.10	+192.22%

品牌表现

太二：营收占比提升至72.3%，同比增长53.79%；翻座率4.0次/天，客单价79元。
九毛九：营收同比下降47.8%至7.15亿元，占比下降至26.3%；翻座率2.0次/天，客单价60元。
其他品牌：怂重庆火锅厂翻座率2.6次/天，客单价119元；那未大叔是大厨翻座率1.6次/天，客单价142元。

成本与费用

项目	占比	变化
原材料及耗材	38.5%	+1.9%
职工薪酬	27.5%	+1.6%
租金及其他经营费用	1.78%	+0.2%
折旧摊销	8.68%	+0.5%
水电费	3.38%	-0.5%
广告营销	0.76%	+0.2%
营业利润	12.8%	-5.1%