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九毛九（9922HK）2022年年报点评

西南证券研究发展中心

要点摘要

经营业绩

• 2022年营业收入401亿元，同比下降42%；经调整净利润0.7亿元，同比下降81.8%。
• 收入下滑主因疫情扰动，成本控制良好，原材料占比同比下降7个百分点。

子品牌表现

• 太二酸菜鱼：2022净增102家门店至450家，日均翻座率/翻台率分别为26/35次（同比降0/9次）。预计2023-2025年净增门店122/115/110家，收入增速60.1%/31.1%/22.1%。
• 怂火锅：2022净增18家门店至27家，客单价128元优势明显。预计2023-2025年净增门店28/58/78家，收入增速256.2%/134.8%/76.1%。

盈利预测

• 2023-2025年EPS分别为0.43/0.67/0.93元，对应目标价2056港元。
• 首次覆盖给予“买入”评级，2024年PE27倍。

风险提示

• 品牌增长不及预期、食品安全、消费复苏不及预期等风险。

详细分析内容

事件：公司发布2022年年报

公司发布2022年业绩报告，收入及利润均显著下滑。

经营业绩概述

2022年营收401亿元（-42%），净利润大幅下滑至0.7亿元（-81.8%）。收入端，九毛九西北菜、太二、其他品牌分别下降20.4%/5.6%/129.7%；成本端，原材料/职工薪酬/租金/水电占比分别为36.1%/28.3%/2.1%/3.7%，同比变动-0.7p/+3.0p/-0.2p/+0.5p。

太二品牌分析

• 门店：2022年净增102家至450家，日均翻座率/翻台率分别为26/35次。
• 出海：已在加拿大/新加坡开设餐厅，未来加快全球化扩张。
• 预测：2023-2025年净增门店122/115/110家，单店收入69/87/100百万元。

怂火锅品牌分析

• 门店：2022年净增18家至27家，客单价128元。
• 预测：2023-2025年净增门店28/58/78家，单店收入96/168/200百万元。

盈利预测

表_9：主要财务预测

估值分析

• 估值倍数：
  • 当前PE：51倍
  • 目标PE：2024年27倍
  • 目标价：2056港元
• 同行业对比：
  • 海底捞（6862HK）：PE51x → 估值基准略高
  • 百胜中国（9987HK）：PE33x → 存在估值落差
  • 同庆楼（600365.SH）：PE21x → 安全边际显现

【注：完整报告包含各品牌详细财务模型、门店运营数据、成本结构分析、风险因素等深度内容，请参阅原文PDF完整版获取】