20171228-申万宏源-永兴特钢-002756.SZ-主业不锈钢稳健增长_第二主业碳酸锂提供弹性_23页_1mb

报告摘要

永兴特钢（002756）是国内不锈钢棒线材行业的龙头企业，其不锈钢产品在国内市场占有率连续十年位居前三，双相不锈钢棒线材产量全国第一。公司拟通过发行股份收购江西合纵锂业科技有限公司67.91%的股权，完成后将合计持有合纵锂业93.66%的股权，从而拓展至锂电新材料领域，打造第二主业。

不锈钢业务：
- 公司不锈钢产品营收占比达90%，毛利率稳定增长，主要受益于产品附加值提升及终端行业需求增长。
- 公司2017年不锈钢棒线材总产能达30万吨，预计2017-2019年产量分别为24万吨、25.5万吨、30万吨。
- 公司通过募投项目和研发技术提升产品规格、质量、成材率，增强市场竞争力。
锂电新材料业务：
- 合纵锂业已建成1万吨电池级碳酸锂生产线，预计2017-2019年产量分别为4000吨、10000吨、20000吨。
- 公司已掌握锂云母提锂技术，成本低于9万元/吨，具备规模经济性。
- 电池级碳酸锂市场需求增长，尤其是新能源汽车的快速发展，预计2018年均价与2017年持平，为15万元/吨。
估值与盈利预测：
- 公司2017-2019年净利润预计分别为4.05亿元、6.33亿元、8.32亿元，对应PE分别为26倍、17倍、13倍。
- 合纵锂业的碳酸锂业务贡献净利润分别为0.27亿、1.11亿、2.21亿，不锈钢业务贡献分别为3.78亿、5.22亿、6.10亿。
- 采用分部估值法，预计2018年公司合理市值为117.9亿元，当前市值98.5亿，仍有20%上涨空间。

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（元/股）	毛利率（%）	ROE（%）	市盈率
2016	3,163	-5.86	254	14.44	0.70	12.3	8.3	36
17Q1-Q3	2,923	26.29	-	-	-	-	-	-
2017E	4,204	32.90	405	59.70	1.05	14.7	9.9	24
2018E	5,169	23.00	633	56.30	1.64	17.7	13.4	16
2019E	6,935	34.20	832	31.40	2.16	17.4	15.0	12

碳酸锂价格：2017-2019年电池级碳酸锂含税价分别为14.8万元/吨、14.8万元/吨、14万元/吨。
不锈钢价格：2017-2019年棒材含税价分别为16031元/吨、16000元/吨、16000元/吨；线材含税价分别为16607元/吨、16500元/吨、16500元/吨。

公司2018年合理市值为117.9亿元，当前市值为98.5亿元，仍有20%上涨空间。
分部估值法：
- 碳酸锂业务：2018年合理估值17倍，对应市值18.9亿元。
- 不锈钢业务：参考武进不锈估值水平，给予19倍PE，对应市值99亿元。
- 合计估值：117.9亿元。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
碳酸锂产能	10000	10000	20000	20000
碳酸锂产量	1000	4000	10000	20000
自产锂云母碳酸锂产量	0	270	2000	6000
外购卤水和工业级碳酸锂	1000	3730	8000	14000