20180607-招商证券-永兴特钢-002756.SZ-优质民营不锈钢棒线材龙头_高端制造基石_16页_1mb

永兴特钢（002756.SZ）详细总结

核心内容概览

永兴特钢是一家专注于特种不锈钢棒线材生产的优质民营企业，是国内不锈钢棒线材行业的龙头之一，产品广泛应用于高端装备制造、能源、化工、军工等领域。公司拥有30万吨年产能，双相不锈钢市占率超过50%，并积极布局锂电材料第二主业，2019年起有望为公司带来利润增量。公司管理能力突出，费用率和ROE均优于同行业，但估值偏低，具备修复空间。

主要观点

• 行业地位突出：永兴特钢是国内不锈钢棒线材行业的前三企业，双相不锈钢市占率超过50%，在高端制造领域具有重要地位。
• 政策利好显著：2018年戴南地区中频炉关停导致不锈钢棒线材供给减少约20%，公司作为唯一全流程棒线材生产企业，受益明显。
• 产品结构高端：公司产品包括双相不锈钢、高压锅炉管、高温合金等，多个产品实现进口替代，技术壁垒高。
• 估值偏低，具备成长性：公司PE和PB均处于行业较低水平，成长性优于同行业可比公司，未来增长潜力大。
• 锂电材料布局：公司通过控股子公司永兴新能源和参股合纵锂业，布局锂电材料，预计2019年贡献利润增量。

关键信息

一、公司基本面

• 行业地位：国内不锈钢棒线材行业前三，双相不锈钢产量全国第一。
• 产品结构：包括奥氏体不锈钢、双相不锈钢、镍基耐蚀和高温合金等。
• 市场应用：广泛应用于石化、核电、航空航天、军工、新能源等领域。
• 管理能力：费用率和ROE均优于同行，经营稳健，现金流良好。
• 财务数据：
  • 2018年净利润预计为6.3亿元，对应PE为12.4倍。
  • 2019年净利润预计为8.5亿元，对应PE为9.2倍。
  • 2020年净利润预计为9.1亿元，对应PE为8.6倍。

二、戴南中频炉关停影响

• 关停背景：国家环保政策推动下，戴南地区中频炉关停，影响不锈钢棒线材供给约20%。
• 影响分析：
  • 戴南地区表外产能约10万吨/日，关停8万吨影响比例达22%。
  • 此次关停预计为永久性，即使少量复产也需至2019年。
  • 棒线材价格上涨带来公司利润显著提升，价格每上涨1000元/吨，净利润增加约1.5亿元。
• 公司受益：作为唯一全流程棒线材生产企业，公司受益最大，PE有望降至8-16倍，估值偏低。

三、产品技术优势

• 高端产品：公司产品在高压锅炉管、双相不锈钢、耐蚀合金等领域实现进口替代。
• 应用领域：
  • 石化行业：尿素级奥氏体不锈钢应用于中石化项目，替代进口。
  • 核电行业：不锈钢产品应用于阳江核电站、巴基斯坦恰希玛核电站等。
  • 高端制造：产品用于机械、航空航天、军工等高端制造领域。
• 技术突破：公司成功研发并量产多种高端不锈钢产品，如N08800、N08825、HR3C高压锅炉管等。

四、估值与成长性

• 估值偏低：公司PE和PB均低于行业平均水平及历史均值，估值修复空间大。
• 成长性优于同行：
  • 2017年公司营收增长27.44%，远高于同行业可比公司。
  • 2017年公司净利润增长38.57%，而同行业可比公司多为负增长。
• 财务指标：
  • ROE高于行业平均水平，费用率低于同行。
  • 毛利率、净利率稳步提升，2018年毛利率达20.3%，净利率达12.0%。

五、锂电材料布局

• 控股子公司：永兴新能源建设年产能3万吨锂电材料项目，一期年产1万吨电池级碳酸锂项目已开工。
• 参股企业：持有合纵锂业25.75%股权，合作开发锂云母提锂技术。
• 利润测算：
  • 2019年预计贡献净利润0.49-1.96亿元，毛利率25%-40%。
  • 2020年预计贡献净利润1.47-3.59亿元。

风险提示

1. 不锈钢价格下滑风险：公司主要产品为不锈钢棒线材，价格波动将直接影响盈利能力。
2. 中频炉复产风险：若戴南中频炉复产，将对不锈钢棒线材供给和价格造成冲击。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”评级。
• 盈利预测：预计2018年净利润6.3亿元，2019年8.5亿元，2020年9.1亿元。
• 估值预期：PE分别为12.4倍、9.2倍、8.6倍，处于行业低位，具备估值修复空间。

总结

永兴特钢作为国内不锈钢棒线材行业的龙头企业，凭借其高端产品结构、良好的管理能力和行业政策利好，具备显著的盈利增长潜力。公司估值偏低，未来有望实现业绩和估值的双重提升。同时，公司积极布局锂电材料领域，未来将为公司带来新的利润增长点。尽管存在价格波动和中频炉复产等风险，但整体来看，公司具备长期投资价值。