深度报告-20231019-首创证券-乖宝宠物-301498.SZ-公司深度报告_进军高端市场_国产自主品牌崛起_34页_1mb

乖宝宠物深度报告总结

核心内容概述

乖宝宠物（301498）是一家以宠物食品为主营业务的中国公司，成立于2006年，早期专注于海外代工业务，2013年创立自有品牌“麦富迪”，并持续拓展高端市场。2021年公司收购美国知名宠物品牌Waggin’Train，进一步强化了其在国际市场上的竞争力。公司业务涵盖宠物主粮、零食和保健品，产品线丰富，品牌矩阵完善，2022年国内宠物食品市占率达4.8%，位居行业第二。

主要观点

• 业务发展路径：公司从海外代工起步，逐步向国内高端宠物食品市场转型，形成了OEM/ODM与自主品牌协同发展的业务模式。
• 财务表现亮眼：2018-2022年公司营收年复合增长率达29.15%，2022年营收达33.98亿元；归母净利润年复合增长率高达300.32%，2022年归母净利润达2.67亿元。
• 自主品牌优势：麦富迪在宠物零食领域市占率32%，2022年自有品牌收入占比达60.55%，收入增长迅速，成为国内宠物零食第一品牌。
• 线上渠道增长：线上渠道占比迅速提升，2022年线上直销规模达7.5亿元，2020-2022年CAGR达52.5%。
• 产能扩张：公司布局中国和泰国两大产能基地，2022年总产能达16.6万吨，2023年计划新增5.85万吨主粮、3133吨零食产能，进一步提升市场竞争力。
• 市场前景乐观：国内宠物市场持续增长，线上渗透率提升，年轻人及高收入群体推动养宠趋势，市场潜力巨大。

关键信息

1. 公司发展概述

• 成立于2006年，主营犬用、猫用等多品类宠物食品。
• 早期专注于境外OEM/ODM业务，2013年创建自有品牌“麦富迪”。
• 2021年收购美国品牌Waggin’Train，实现自主品牌在高端市场的布局。
• 2022年自有品牌收入占比达60.55%，收入规模达20.5亿元。

2. 市场表现

• 2022年公司营收达33.98亿元，2018-2022年复合增速29.15%。
• 2023年第一季度营收同比增长24.54%，盈利能力显著增强。
• 2022年国内宠物食品市场CR5为21.3%，CR10为16.4%，国内厂商份额稳步提升。

3. 国内宠食市场

• 2022年国内宠食市场规模1372亿元，线上渠道占比达66.10%。
• 主粮市场占比69.6%，市场规模达955亿元，增速高于零食市场。
• 2022年乖宝在国内市占率4.8%，居行业第二。
• 中国宠物渗透率20%，低于欧美成熟市场，未来增长空间大。

4. 欧美宠食市场

• 美国宠食市场规模达483亿美元，宠物渗透率70%，2023年预计增长至532亿美元。
• 欧洲宠物食品市场规模254.9亿美元，2023年预计恢复正增长，达266.6亿美元。
• 美国市场在疫情后需求加快释放，欧洲市场逐步复苏。

5. 自有品牌建设

• 麦富迪品牌定位中高端，产品系列丰富，包括主粮、零食、保健品等。
• 麦富迪多次获得行业奖项，如“年度中国质造大奖”、“天猫最受消费者欢迎品牌”等。
• 通过泛娱乐化营销、KOL合作、联名产品等方式提升品牌影响力。

6. 产品与技术优势

• 公司研发中心成立于2008年，截至2022年已获得境内授权专利288项。
• 采用创新工艺，如鲜肉瞬时高温乳化技术、真空冻干技术等，提升产品营养价值和适口性。
• 产品线覆盖千余个SKU，主要产品包括弗列加特高肉猫粮、益生军团系列、双拼粮等。

7. 供应链与产能

• 上下游合作稳定，集中度下降，议价能力增强。
• 原材料价格稳中有降，下游提价传导顺畅，助力盈利能力提升。
• 公司在山东和泰国布局两大生产基地，2022年总产能达16.6万吨。

8. 盈利预测与投资建议

• 2023-2025年EPS预测为0.93/1.14/1.51元，当前PE为44/36/27倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级，未来业绩增长空间广阔。

风险提示

• 汇率波动风险
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 地缘政治风险

总结

乖宝宠物凭借其在海外代工经验积累，成功转型为国内高端宠物食品品牌，实现了业绩的快速成长。公司通过强大的研发能力、创新工艺、丰富的产品线以及多维度的营销策略，不断提升品牌影响力和市场份额。随着国内宠物市场的持续升级和线上渠道的快速发展，公司有望在未来几年实现更高的增长。同时，公司通过产能扩张和全球供应链布局，增强了市场竞争力，具备良好的发展前景。