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乖宝宠物（301498）总结报告

核心内容概览

乖宝宠物作为国内宠物食品行业的领先企业，正处在业务结构优化与高端化战略推进的关键阶段。公司2025年实现收入67.69亿元，同比增长29.06%，归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%。2026年第一季度收入16.44亿元，同比增长11.1%，但归母扣非净利润同比下滑37.5%，主要受到关税政策调整、汇率波动、原材料成本上升以及业务结构调整的影响。

主要观点

品牌与渠道增长

• 自主品牌持续高增长：2025年自主品牌收入达49.65亿元，同比增长40.06%，其中麦富迪增长超40%，成为天猫综合排名第一的品牌，并获得“中国宠物食品第一品牌”认证。
• 弗列加特品牌表现亮眼：2025年增长超80%，以“鲜肉精准营养”为核心竞争力，双十一期间全网销售额增长51%，在高端猫粮市场跻身头部品牌。
• 直销渠道快速增长：2025年直销收入27.38亿元，同比增长39.04%，毛利率53.37%，同比提升0.26pct，受益于品牌力提升和抖音等新兴渠道的扩张。
• 经销渠道稳步增长：2025年经销收入22.27亿元，同比增长41.34%，但毛利率同比下降0.32pct。

代工业务与成本压力

• 代工业务增速放缓：2025年代工业务收入17.76亿元，同比增长6.01%，毛利率32.21%，同比下降3.03pct，主要受关税政策调整和汇率波动影响。
• 生产基地建设：公司在泰国设立生产基地，以应对国际贸易摩擦风险，保障全球供应链稳定。

战略投入与盈利能力

• 销售费用大幅增加：2025年销售费用率22.56%，同比上升2.45pct，公司加大品牌推广和直销渠道建设投入，以提升市占率。
• Q1盈利能力承压：2026年Q1销售费用率同比上升4.33pct，拖累净利润表现。

关键信息

行业前景

• 行业增长显著：国内宠物食品市场规模持续增长，2025年达1,679亿元，2012-2025年复合增长率（CAGR）为20.0%。
• 行业集中度低：2024年CR5仅为25.6%，远低于美国市场的65.8%，显示行业仍有较大发展空间。

公司战略

• 三步走战略：公司明确“规模筑基—结构升级—利润兑现”战略，当前处于结构升级阶段。
• 技术壁垒构建：依托“WarmData犬猫天性研究大数据中心”，公司构建了“基础研究-技术转化-临床验证”全链条科研体系，以提升产品竞争力。

盈利预测

• 收入预测：预计2026-2028年收入分别为81.1/95.6/112.2亿元，分别同比增长19.86%、17.80%、17.36%。
• 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.3/9.0/11.4亿元，分别同比增长9%、22%、27%。
• 估值指标：对应PE分别为30/25/19X，维持“买入”投资评级。

财务摘要

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能更加激烈。
• 原材料价格波动：原材料价格变化可能影响成本和利润。
• 贸易摩擦与汇率波动：国际政策变化可能对代工业务造成影响。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 相对表现：若未来6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%，则为“买入”；若涨幅在10%-20%之间，则为“增持”；若波动在-10%至+10%之间，则为“中性”；若跌幅超过10%，则为“减持”。

公司基本信息

总结

乖宝宠物在2025年实现了显著增长，自主品牌表现突出，毛利率持续改善，但Q1因战略调整和外部因素导致盈利能力承压。公司通过优化产品结构和渠道布局，推动高端化战略，同时在泰国建设生产基地以应对国际贸易风险。未来三年，公司预计持续增长，盈利能力有望逐步改善，维持“买入”投资评级。