深度报告-20230820-天风证券-乖宝宠物-301498.SZ-构建强大宠食供应链_自主品牌开拓国内领先__34页_3mb

报告核心数据与评级

• 行业：农林牧渔/饲料
• 投资评级：行业“强于大市”，公司“买入”评级
• 目标价：（未明确提及），当前股价54.9元，6个月内目标价格较高
• 主要财务数据：2022年营收339.73亿元，同比增长31.93%；2023E-2025E营收预测425.0/523.1/634.5亿元，yoy+25%/23%/21%
• 估值：PE(2023E): 56，PB(2023E): 15.6，EV/EBITDA(2023E): 332x

公司主营业务分析

• 核心业务：宠物食品研发、生产和销售，产品涵盖主粮、零食、保健品。
• 营收结构：境内收入占比60.35%（2022年），境外收入占比39.65%；自有品牌收入占营收60.55%（2022年）。
• 增长动力：
  • 国内业务：麦富迪品牌市占天猫宠物食品第一，网点覆盖全渠道，电商收入占比77.6%。
  • 毛利率提升：2022年毛利率37.23%，同比提升4.4pct；主粮毛利率高于零食，境内零食毛利率达49%。
• 供应链优势：两大生产基地（国内、泰国）产能共166万吨食品，产销率>90%，严选供应商如圣农发展、新希望六和等。
• 品牌建设：麦富迪列天猫双11/618榜单第一，弗列加特高端猫粮GMV年增速970%。

行业发展趋势

• 市场规模：全球宠物食品市场2022年规模1,221.7亿美元，CAGR8%；中国宠物食品2022年808.2亿美元，CAGR20%。
• 增长驱动：
  • 养宠渗透率持续提升（中国20%），高端化、精细化消费趋势明显。
  • 宠物零食、保健品增速高于整体食品市场，研发创新推动产品结构改善。
• 竞争格局：国产品牌崛起，CR5仅17.1%；政策助力（如泰国设厂规避贸易摩擦）。

公司核心竞争优势

• 品牌与产品：麦富迪国内市占率领先，弗列加特高端系列快速增长；研发投入2%（2022年），拥有86人研发团队288项专利。
• 供应链布局：国内基地确保成本优势，泰国工厂降低关税风险；生产设备先进，产品获FDA、BRCGS等国际认证。
• 渠道覆盖：线上直销占比近60%，全渠道布局加速品牌认知；明星代言、综艺植入、联名产品增强消费者粘性。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 2023-2025年归母净利润：395/470/653亿元，yoy+47.98%/19.03%/39.01%。
  • PE(2023E): 56x，PB(2023E): 15.6x，EV/EBITDA(2023E): 332x。
• 关键假设：主粮和零食CAGR约25%，自有品牌占比继续提升。

重要风险提示

1. 贸易摩擦风险：国际局势影响公司境外订单。
2. 市场竞争风险：新兴市场低价竞争，OEM/ODM业务面临价格压力。
3. 原材料波动风险：玉米、鸡胸肉等价格波动影响毛利率。

注：目标价和部分财务测算存在主观性，需结合市场变化动态调整。