20220429-光大证券-水羊股份-300740.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_21年业绩高增_达成股权激励目标_期待持续健康增长_4页_317kb

水羊股份（300740.SZ）2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

水羊股份在2021年实现了收入和利润的显著增长，2022年第一季度延续了这一趋势，展现出持续健康增长的潜力。公司维持“买入”评级，预计未来几年将保持良好发展态势。

业绩表现

• 2021年收入：50.10亿元，同比增长34.86%
• 2021年归母净利润：2.36亿元，同比增长68.54%
• 2021年扣非净利润：2.15亿元，同比增长58.31%
• 2021年EPS：0.62元
• 2022年Q1收入：同比增长27.96%
• 2022年Q1归母净利润：同比增长51%（扣除股份支付影响）
• 2022年Q1扣非净利润：同比增长36.10%

品类结构优化

• 2021年水乳膏霜收入占比：65%，同比增长69.33%
• 面膜类收入占比：下降13个百分点，贴式面膜和非贴式面膜收入分别同比下降5.71%和11.36%
• 线上收入占比：88%，同比增长31.93%
• 线下收入占比：推算同比增长61.58%
• 第三方平台收入占比：81%，同比下降5个百分点
• 自有平台收入占比：7%，同比增长3个百分点
• 淘系收入占比：46%，同比下降6个百分点，同比增长18.72%
• 非淘系第三方平台收入占比：35%，同比增长38.31%

毛利率与费用率变化

• 2021年毛利率：52.07%，同比提升2.86个百分点
• 2022年Q1毛利率：54.26%，同比提升2.32个百分点
• 2021年期间费用率：46.40%，同比提升2.22个百分点
• 2022年Q1期间费用率：50.08%，同比提升2.14个百分点
• 销售费用率：40.50%，同比提升1.79个百分点
• 管理费用率：3.86%，同比提升0.58个百分点
• 研发费用率：1.32%，同比提升0.04个百分点
• 财务费用率：0.72%，同比下降0.20个百分点

财务指标

• 2021年存货周转天数：107天，同比下降30天
• 2022年Q1存货周转天数：138天，同比下降22天
• 2021年应收账款周转天数：18天，同比增长2天
• 2022年Q1应收账款周转天数：26天，同比增长1天
• 2021年经营净现金流：1.99亿元，同比增长52.64%
• 2022年Q1经营净现金流：-1.39亿元，同比下降467.19%

自主品牌与代理品牌双轮驱动

• 2021年公司战略：以自主品牌为核心，双业务驱动发展
• 自主品牌：御泥坊深化盛唐文化，推出微800玻尿酸修护次抛精华原液
• 代理品牌：城野医生、露得清、KIKO等表现亮眼，新增药妆品牌Cellex-C和西班牙院线品牌美斯蒂克
• 渠道拓展：抖音、快手、唯品会、京东等多平台开花，线下渠道实现翻倍增长

盈利预测与估值

• 2022年EPS：0.88元
• 2023年EPS：1.44元
• 2024年EPS：1.78元
• 2022年PE：12倍
• 2023年PE：8倍
• 2024年PE：6倍
• 2022年PB：2.3倍
• 2023年PB：1.8倍
• 2024年PB：1.4倍
• 2022年EV/EBITDA：10.6倍
• 2023年EV/EBITDA：6.6倍
• 2024年EV/EBITDA：5.2倍

风险提示

• 疫情影响超预期，导致终端消费疲软
• 新品或新品牌销售不及预期
• 流量成本上升，影响公司盈利能力
• 行业竞争加剧
• 费用控制不当

公司计划

• 2022年4月：公告拟发行可转债，募集资金不超过7亿元，用于水羊智造基地建设（总投资额12.75亿元）
• 基地建设内容：面积扩建，新增研发中心、小分子玻尿酸生产线等，进一步夯实公司研发和生产实力

总结

水羊股份在2021年和2022年第一季度均实现了收入和利润的快速增长，毛利率和费用率均有所提升，公司持续优化品类结构，推进全渠道运营，并在自主品牌和代理品牌方面取得显著进展。公司维持“买入”评级，未来盈利预测和估值显示其具备良好的增长潜力。