20180426-华泰证券-2017年证券行业年报综述_龙头券商领跑_优势持续凸显_19页_1mb

行业研究总结：非银行金融与证券行业分析（2018年4月）

核心内容概述

本报告聚焦2017年非银行金融与证券行业的整体表现及发展趋势，分析行业业绩变化、业务结构调整、资产规模增长及政策环境影响，并提出对优质券商的投资建议。

主要观点

1. 行业业绩小幅下滑，但分化加剧

   • 2017年证券行业实现净利润1129.95亿元，同比下降8%；营收3113.8亿元，同比下降5%。
   • 上市券商整体表现分化明显，其中7家券商净利润同比增长，以大中型券商为主，如中信、华泰、东方、兴业等。
   • 26家上市券商中，14家营业收入增长，部分券商增长幅度显著，如山西证券增长87%。

2. 业务结构持续优化，向重资本业务倾斜

   • 经纪业务收入占比降至新低（26%），而投资业务收入占比上升至28%，成为主要增长点。
   • 自营业务净收入增长显著（+44%），自营规模提升，固定收益类投资占比提高。
   • 资产规模提升，总资产6.14万亿元（+6%），净资产1.58万亿元（+13%），净资本1.5万亿元（+7%）。

3. 资本中介业务表现亮眼

   • 股票质押业务未解押市值达3.24万亿元，同比增长127%，大券商占据优势。
   • 两融余额稳定在万亿元级别，利息净收入小幅下降，但大券商如国泰君安、中信、海通表现突出。

4. 投行业务承压，IPO提速带来机会

   • 投行业务净收入510亿元，同比下降26%，但IPO规模同比增长39%。
   • 大券商IPO排队项目数量领先，如广发、招商、中信。
   • IPO业务费率维持在较高水平，预计全年业绩增长较好。

5. 资管业务规范中逐步向好

   • 资管业务净收入310亿元，同比增长5%。
   • 产品结构以高流动性产品为主，债券型和货币型产品占比达83%。
   • 定向资管仍占主导，但监管趋严，未来将向主动管理转型。

6. 政策与市场环境影响显著

   • 2018年金融行业改革加速，对外开放政策出台，推动行业国际化。
   • CDR试点加快，机构化趋势明显，龙头券商具备专业化优势。
   • 监管引导行业创新，预计未来政策将向创新发展倾斜。

关键信息

• 行业评级：非银行金融与证券Ⅱ行业维持“增持”评级。
• 重点推荐券商：中信证券、广发证券、招商证券、国君证券、海通证券、国元证券。
• 估值预期：2018年大券商PB预计在1.2-1.4倍，PE在13-18倍，左侧布局性价比高。
• 风险提示：市场波动、利率、政策及技术风险需关注。

业务结构变化

上市券商表现

投资建议

• 推荐券商：中信证券、广发证券、招商证券、国泰君安、海通证券、国元证券。
• 投资逻辑：资本实力强、风控能力突出的券商具备长期竞争优势，受益于政策支持与市场回暖。
• 估值分析：2018年大券商估值处于历史低位，具备较高性价比。

风险提示

1. 市场波动风险：股市与债市波动将直接影响券商业绩。
2. 利率风险：固定利率与浮动利率工具分别带来公允价值和现金流风险。
3. 政策风险：未来政策不确定性可能影响行业改革节奏。
4. 技术风险：金融科技投入成本高，若回报不及预期，将影响行业表现。