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广汇汽车（600297.SH）多重边际改善，经销龙头蓄势待发

核心内容

广汇汽车作为国内最大的汽车经销集团，凭借广泛的渠道布局和多元的品牌结构，有望迎来基本面拐点。随着乘用车行业回暖、代理品牌周期上行、售后市场增长以及豪华品牌占比提升，公司整体盈利能力有望逐步改善。公司计划通过数字化转型、二手车业务模式优化及新能源车布局，进一步增强竞争优势，提升盈利空间。

主要观点

• 渠道与品牌优势显著：公司拥有覆盖全国28个省及自治区的809个营业网点，其中760家4S店，豪华品牌占比逐年上升，形成核心竞争力。
• 业务结构优化：整车销售业务中豪华品牌占比提升，带动单车营收增长，优化利润结构。
• 后市场业务增长潜力大：随着汽车保有量增长和车龄上升，售后维保市场规模有望突破1.7万亿元，公司通过推出双保产品增强客户粘性，提升后市场毛利贡献。
• 二手车业务转型：增值税率降至0.5%，推动二手车经销模式发展，公司计划打造独立品牌，提高盈利空间。
• 新能源车布局加速：公司与国家电网合作，开展新能源车后市场服务，如充电桩建设与“充光储减”项目，为未来增长提供新动力。
• 数字化转型：公司设立数据科技平台，推动向汽车数据运营科技公司转型，提升运营效率，拓展新业务领域。

关键信息

财务数据

估值分析

• 可比公司PE均值：2021年为28.13倍。
• 广汇汽车估值：相较于港股汽车经销商估值中枢，公司估值处于较低水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资建议

公司作为汽车经销龙头，基本面有望迎来改善，预计2021-2023年营业收入分别为1734.8亿元、1861.6亿元、1995.3亿元，归母净利润分别为26.0亿元、30.5亿元、35.3亿元，对应当前股价PE分别为9.1倍、7.7倍、6.7倍，具备估值优势。

风险提示

• 代理品牌销量不及预期
• 二手车业务发展不及预期
• 疫情反复导致的停工风险
• 资产减值风险

业务增长点

• 整车销售：豪华品牌销量持续增长，带动单车价值提升，2021-2023年预计营收增速分别为10.1%、7.8%、7.6%。
• 维修服务：售后进场台次及维修收入稳步增长，预计2021-2023年维修服务营收增速分别为7.1%、5.0%、5.0%。
• 佣金代理：随着二手车业务模式转变，佣金代理收入增速预计分别为7.5%、5.2%、3.8%。
• 新能源车后市场：通过“充光储减”项目优化充电站运行效率，拓展新能源车服务市场。
• 数字化转型：设立数据科技平台，推动向汽车数据运营科技公司转型，提高运营效率与盈利水平。

总结

广汇汽车凭借其广泛的渠道布局、多元品牌结构及持续的业务创新，正迎来多重边际改善。在乘用车行业回暖、豪华品牌周期上行及二手车业务转型的推动下，公司盈利能力有望逐步提升。同时，公司通过数字化升级，为未来增长奠定基础，具备较高的投资价值。