20200915-华泰证券-广汇汽车-600297.SH-汽车后市场增长的主要受益者_38页_851kb

广汇汽车深度研究报告总结

核心内容

广汇汽车是中国最大的汽车经销商集团，主要覆盖中高档及豪华品牌。随着中国汽车后市场稳定成长，公司盈利有望逐步改善。预计2020-2022年，公司EPS分别为0.26/0.37/0.42元，对应目标价5.55元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 汽车后市场稳定成长

   • 美国市场表明，即使新车销量见顶，后市场仍能保持稳定增长，年复合增速约3.7%。
   • 中国后市场有望复制美国经验，预计2019年至2030年，市场规模年复合增长率8.7%，将从6,770亿元增长至1.696万亿元。

2. 消费升级推动豪华车市场增长

   • 中国豪华车销量在2009-2019年年复合增速达22%，远高于乘用车整体增速8%。
   • 预计到2030年，中国豪华车渗透率有望从13.8%提升至20.1%。

3. 中升控股发展经验

   • 中升控股自2010年上市以来，经历行业下行，2015年迎来盈利拐点，归母净利润和股价显著回升。
   • 2015年之后，中升集团盈利周期性减弱，估值中枢从10倍PE提升至20倍左右PE。

4. 广汇汽车盈利改善路径

   • 公司正在推进店面改造，逐步提升豪华车门店占比，预计未来将进一步改善盈利能力。
   • 后市场业务占比提升，推动毛利率改善，估值有望提升。

5. 盈利预测与估值

   • 2020-2022年，公司预计实现归母净利润21/30/34亿元，对应EPS 0.26/0.37/0.42元。
   • 给予公司2021年15倍PE估值，上调目标价至5.55元。

关键信息

• 公司基本信息

  • 总股本：8,110百万股
  • 流通A股：8,110百万股
  • 52周内股价区间：3.07-4.60元
  • 总市值：30,333百万元
  • 总资产：135,915百万元
  • 每股净资产：4.76元

• 盈利预测

  • 2020年：EPS 0.26元，PE 14.44倍
  • 2021年：EPS 0.37元，PE 10.13倍
  • 2022年：EPS 0.42元，PE 8.95倍

• 风险提示

  • 汽车销量不及预期
  • 疫情影响公司经营
  • 资产减值风险

行业与公司发展趋势

• 后市场业务成为增长核心

  • 售后服务毛利率较高（45%以上），收入占比逐步提升，带动公司整体毛利率改善。
  • 维修保养支出随车龄增加而上升，预计2030年平均车龄将达8.7年。

• 二手车业务前景广阔

  • 二手车增值税率从2%降至0.5%，自营模式毛利率有望提升至8%。
  • 2019年二手车交易台数同比增长，公司二手车业务有望成为新的增长点。

• 财务状况改善

  • 2019年财务费用率下降至1.1%，净利率提升，资产负债表修复。
  • 随着行业复苏，公司现金流改善，财务费用有望进一步下降。

结论

广汇汽车作为国内最大的汽车经销商集团，正通过店面改造和业务结构优化，逐步提升豪华车占比，增强盈利能力。后市场业务持续稳定增长，将成为公司长期盈利增长的主要驱动力。随着行业复苏和政策支持，公司有望迎来业绩拐点，估值提升，投资价值显著。