20181116-中泰证券-风电系列研究报告之二_钢价预期下行_风电中游崛起_11页_1015kb

电气设备行业风电中游崛起研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年风电行业反转背景下，风电中游制造环节的盈利变化及未来发展趋势。尽管风电新增装机量同比增长30%，但中游制造环节毛利率并未同步改善，主要受原材料价格高企影响。随着钢价预期下行和风电需求持续增长，风电中游制造环节有望迎来盈利爆发期。

主要观点

1. 风电行业反转但中游盈利受限

   • 2018年1-9月风电新增装机12.61GW，同比增长30%，是2016、2017年连续下滑后的首次转正。
   • 风电中游制造环节毛利率普遍下滑，主因是钢材价格处于高位，尤其是铸锻件、风塔等环节成本占比高，受钢价影响显著。

2. 钢价下行周期预期推动中游盈利改善

   • 2019年钢材价格预计进入下行周期，原因包括环保限产政策边际放松、房地产需求预期下降及基建增长带来的整体需求趋弱。
   • 钢价下行与风电需求增长形成双周期共振，为风电中游制造带来盈利提升机会。

3. 风电需求持续向好

   • 三北地区复苏、中东部地区常态化、分散式风电和海上风电放量，推动风电新增装机量大幅增长，预计2018年风电新增装机或达25GW，同比增长66%。
   • 三阶段逻辑支撑风电长景气周期：2018年行业结构调整带来反转；2019-2020年抢装行情因标杆电价下调；2021年起平价上网后，能源转型需求进一步释放。

4. 铸锻件环节受益显著

   • 铸锻件环节成本中钢材占比达50%-80%，毛利率对钢价敏感度高，敏感系数最高达4.6。
   • 铸锻件企业采用提前锁量锁价的销售模式，可享受钢价下行带来的全部收益，业绩弹性大。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：156家
• 行业总市值：1084217百万元
• 行业流通市值：829386百万元

重点公司表现（2017-2020E）

钢价对毛利率影响分析（2019-2020）

投资建议

• 重点推荐：铸锻件细分龙头，包括金雷风电、日月股份、通裕重工。
• 关注标的：天顺风能、泰胜风能、金风科技、吉鑫科技等在成本下行中受益的中游制造企业。
• 逻辑支撑：风电行业景气向上、钢价预期下行，铸锻件环节提前锁价锁量，将显著受益于钢价下行带来的盈利弹性。

风险提示

1. 钢价波动超预期：钢材价格波动可能对风电中游盈利能力产生重大影响。
2. 新能源补贴政策变动：政策调整可能影响风电行业发展态势。
3. 弃风限电改善不及预期：新能源消纳压力仍存，可能限制行业发展。

结论

风电行业在2018年实现反转，但中游制造环节因原材料成本高企未能同步受益。随着2019年钢价进入下行周期，叠加风电需求持续增长，中游制造尤其是铸锻件环节将迎来盈利爆发期。提前锁价锁量的销售模式将使企业充分受益于钢价下行带来的成本优势，建议投资者关注具备业绩弹性的中游制造标的。