风电系列研究报告之二_钢价预期下行_风电中游崛起

风电系列研究报告之二：钢价预期下行，风电中游崛起

核心内容概览

本报告指出，风电行业在2018年实现反转，新增装机同比增长30%，但中游制造环节的毛利率并未同步改善，主要受钢材价格高企影响。随着2019年钢材价格预期进入下行周期，风电中游制造环节将受益于需求增长与成本下降的双重周期，迎来盈利爆发期。此外，铸锻件环节因提前锁价锁量的销售模式，将最大程度享受钢价下行带来的收益，成为风电中游崛起的核心驱动力。

主要观点

• 风电行业反转：2018年1-9月风电新增装机12.61GW，同比增长30%，是2016、2017年连续下滑后的首次转正。
• 中游盈利能力受限：尽管风电需求增长，但中游制造环节毛利率普遍下滑，钢材价格高企是主要原因。
• 钢价下行周期预期：2019年钢材价格将进入下行周期，主要受环保限产边际放松和整体需求趋弱影响。
• 双周期共振：风电需求向上与钢价下行形成共振，中游制造环节将进入盈利上升周期。
• 铸锻件环节优势显著：铸锻件环节钢材成本占比高（50%-80%），且采用锁价锁量模式，对钢价变动敏感度高，毛利率敏感系数最高达4.6。
• 投资建议：重点推荐铸锻件细分龙头（如金雷风电、日月股份、通裕重工），同时关注天顺风能、泰胜风能、金风科技、吉鑫科技等受益于成本下行的中游制造标的。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：156家
• 行业总市值：1084217百万元
• 行业流通市值：829386百万元

装机数据

• 2018年1-9月风电新增装机：12.61GW，同比增长30%
• 三北地区新增装机：7.08GW，同比增长39%
• 中东部（不含云南）新增装机：5.53GW，同比增长25%
• 全国风电新增装机预计：2018年或达25GW，同比增长66%

钢材价格影响

• 2018年钢材价格高位运行：生铁、废钢、中厚板等原材料价格处于2016年以来的高位区间，拖累中游毛利率。
• 2019年钢材价格预期下行：环保限产政策边际放松，供给有望松动，且整体需求趋弱。

铸锻件环节分析

• 钢材成本占比高：50%-80%，对毛利率影响显著。
• 锁价锁量模式：提前锁定产品价格和销量，可享受钢价下行的全部收益。
• 毛利率弹性大：10%钢价下降可使铸锻件毛利率提升1.6%-4.6%；20%钢价下降则可提升3.1%-6.9%。

风险提示

1. 钢价波动超预期：钢材价格受多种因素影响，可能对风电中游盈利能力产生冲击。
2. 新能源补贴政策变动风险：国家政策调整可能影响风电行业的发展态势。
3. 弃风限电改善不及预期：新能源消纳压力仍存，限电可能制约行业发展。

推荐标的

结论

本报告维持“增持”评级，认为风电中游制造环节将在2019年受益于钢价下行和行业需求增长的双重利好，尤其是铸锻件环节，其业绩弹性大，具备较大的盈利提升空间。建议投资者重点关注具备锁价锁量能力的铸锻件细分龙头，以及在成本下行中受益的其他中游制造企业。