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文档总结：Asian Pay Television Trust (APTV) 3Q18 财报分析

核心内容概述

本文档分析了**Asian Pay Television Trust (APTV)**在2018年第三季度（3Q18）的财务表现及未来展望。主要关注点包括收入、EBITDA、现金流、分红政策以及市场评级的变化。

主要观点

收入表现

• 3Q18收入为79.9百万新元，低于去年同期的84.4百万新元，下降5.4%。其中，非订阅收入的恢复是收入表现优于预期的主要原因。
• 基础电缆电视收入下降5.9%，**ARPU（每用户平均收入）**下降4.2%，用户数下降0.7%。
• 数字电缆电视收入下降10.6%，ARPU下降10%。
• 宽带收入略有下降1.0%，但用户数增长4.5%，ARPU下降5.6%。

EBITDA表现

• 3Q18 EBITDA为48.9百万新元，低于去年同期的50.8百万新元，下降3.7%。但高于预期，主要得益于宽带业务的更高利润率。

现金流

• **经营现金流（Operating c/flow）**增长7.4%至47.6百万新元。
• **自由现金流（Free cash-flow）**激增123.6%至13.8百万新元，主要由于资本支出（Capex）减少。

分红政策

• APTV将2019财年的分红每单位从3.5美分下调至1.2美分，导致年度分红从约50百万新元降至18百万新元。
• 分红削减反映了管理层对当前杠杆水平的担忧，预计净债务与EBITDA比率将升至8倍，接近现有贷款契约限制。

评级调整

• 由于市场表现不佳和分红政策调整，将评级从“Reduce”升级为“Accumulate”。
• 目标股价从0.35新元下调至0.17新元，主要基于其分红收益率与行业对比。

关键信息

财务指标

业务动态

• 宽带用户数增长：3Q18宽带用户净增5,000，为上市以来最高季度增长。
• 基础电缆电视用户持续减少：自2018年第一季度起，用户数下降，全年累计减少5,000。
• ARPU压力：由于竞争，电缆电视价格下降，导致APTV面临压力以提供折扣。

估值与市场表现

• 目标股价：S$0.17（此前为S$0.35）。
• 分红收益率：3Q18为7.1%，低于行业平均水平。
• 估值倍数：
  • P/E（调整后）：13.5倍（FY19e）。
  • P/BV：0.2倍（FY19e）。
  • EV/EBITDA：9.2倍（FY19e）。

行业对比

• 行业平均分红收益率：约5%。
• APTV分红收益率：7.1%，但预计FY19e将降至7.1%。
• APTV估值：基于7%的分红收益率，较行业平均低30%。

未来展望

• 核心业务：尽管宽带用户增长，但基础电缆电视用户仍持续下降，收入压力依然存在。
• 分红政策：管理层将分红政策调整为更保守，以反映经营现金流而非杠杆。
• 盈利预测：预计FY19e净利润为17.9百万新元，较FY18e下降约59.5%。
• 估值方法：基于DCF模型，公司估值未发生显著变化，但目标价格下调，以反映分红政策调整。

评级与推荐

• APTV的评级为Accumulate，目标价格为S$0.17，较之前下调。
• 该评级考虑了定量和定性因素，包括分红政策、经营现金流、市场情绪等。

联系信息

• 联系人：Paul Chew（首席研究员）
• 联系方式：paulchewkl@phillip.com.sg
• 其他团队成员：
  • Benny WANG（交易总监）
  • ZHANG Jing（研究分析师，交通运输与汽车）
  • Terry LI（研究分析师，TMT、教育与金融）
  • Eurus ZHOU（研究分析师，制药与消费）
  • Tracy KU（研究分析师，零售与房地产）
  • Aric AU（企业及机构销售经理）
  • Yoshikazu SHIKITA（国际销售经理）

法律声明

• 本报告由辉立证券集团发布，由辉立证券（香港）有限公司在香港分发。
• 本报告基于分析师的分析和公司提供的信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资涉及风险，详情请查看风险披露声明。

总结

APTV在3Q18表现出一定的复苏迹象，尤其是在宽带业务方面。然而，基础电缆电视用户数持续下降和ARPU压缩仍是主要挑战。管理层对杠杆水平的担忧导致分红政策大幅调整，这可能限制股价上涨空间。基于行业对比和公司估值，目标价格下调至S$0.17，并评级调整为Accumulate。投资者需关注公司业务改善和分红政策变化对股价的影响。