20160927-东北证券-高收益债券专题系列之二_堕落天使投资策略及个券推荐_33页_1015kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国债券市场中的“堕落天使”现象，探讨其成因及投资策略，并推荐相关个券。随着中国经济结构调整和经济下行压力加大，部分企业因经营问题导致信用风险上升，进而成为“堕落天使”，即曾为投资级债券但因信用风险事件被降级为高收益债券。投资者可通过多种策略获取收益，包括信用资质改善、持有至到期、回售机会及参与债务重组或破产清算。

主要观点

• 成因：

  • 个体信用风险：企业自身经营恶化，如亏损、现金流紧张等。
  • 连带信用风险：行业整体低迷，如产能过剩，导致部分优质企业被错杀。
  • 投资机构定价歧视：受激励约束机制影响，部分机构对信用风险定价存在偏见。

• 投资策略：

  1. 信用资质改善获得价差：关注行业景气度回升，经营状况改善的个券。
  2. 持有至到期获得利息收入：选择经营稳健、有强力担保的债券持有至到期。
  3. 挖掘回售机会：若发行人短期偿付能力尚可但未来风险较大，投资者可执行回售权。
  4. 参与债务重组或破产清算：通过担保求偿、抵质押物处置等方式获取经济补偿。

关键信息

• 堕落天使数量：截至2016年9月21日，共有73只“堕落天使”债券，涉及41家发行主体。
• 评级分布：多数“堕落天使”为AA-评级，占总数的84%。
• 行业分布：主要集中在钢铁、煤炭、建筑、有色等周期性行业，占总量的46.6%。
• 企业属性分布：地方国有企业为“堕落天使”的主要发行主体，占总数的一半以上。
• 违约事件：2016年以来，债券违约事件显著增加，平均每月发生4.8起，2月份甚至达到9起。

堕落天使个券推荐

图表摘要

• 图1：宏观经济L型趋势确立
• 图2：投资需求下降
• 图3：工业增加值持续低迷
• 图4：A股盈利能力持续下降
• 图5：2016年以来债券违约事件急剧增多
• 图6：地方国企为债务违约重灾区
• 图7：15中城建MTN001到期收益率快速上升
• 图8：14山煤MTN001、14神火MTN001、15潞煤化MTN001沦为堕落天使
• 图9：堕落天使以AA-评级为主
• 图10：堕落天使主要分布在钢铁、煤炭、建筑、有色等周期性行业
• 图11：地方国企为堕落天使的重灾区
• 图12：堕落天使评级下调严重
• 图13：12海翔债由于经营改善重新变为投资级
• 图14：12东胜债由于地方政府财政补贴重新变为投资级
• 图15：煤炭行业利差从2015年3季度开始迅速走阔，产生大批堕落天使
• 图16：15潞安煤化CP001沦为堕落天使但成功兑付本息

表格摘要

• 表1：2016年债券市场违约事件
• 表2：主体评级多次下调的发行人
• 表3：堕落天使列表
• 表4：主体评级尚未下调的堕落天使
• 表5：具有回售权的堕落天使

投资建议

• 关注行业景气度回升：如钢铁、煤炭行业，部分企业经营改善，信用资质提升。
• 选择经营稳健、有担保的债券：如12黑牛01、15潞煤化MTN002，持有至到期可获得利息收入。
• 挖掘回售机会：如15五洋债、15亿达01，通过回售获取较高收益率。
• 参与债务重组或破产清算：如13弘昌燃气债，通过担保或质押物处置获得经济补偿。

风险提示

• 信用风险：部分“堕落天使”可能面临违约风险。
• 流动性风险：债券价格下跌可能影响流动性。
• 评级分歧：部分债券评级未下调，但到期收益率上行，需谨慎评估。

总结

本报告指出，“堕落天使”是当前中国债券市场中的重要现象，主要由信用风险、行业景气度和投资机构定价歧视等因素导致。投资者应关注信用资质改善、持有至到期、回售机会及债务重组等策略，以获取潜在收益。同时，需注意相关风险，合理选择个券。