电气设备行业风电系列研究报告之二：钢价预期下行，风电中游崛起-20181116-中泰证券-11页-1mb

电气设备行业风电中游崛起研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年风电行业反转背景下，风电中游制造环节的盈利能力变化及未来增长潜力。报告指出，尽管风电新增装机量显著回升，但中游制造环节的毛利率并未同步改善，主要受原材料价格高企影响。随着钢价预期下行及风电需求持续增长，风电中游正迎来盈利上升周期，尤其是铸锻件环节，因其对钢材成本高度敏感，且采用锁价锁量的销售模式，将显著受益于钢价下降。

主要观点

• 风电行业反转：2018年1-9月风电新增装机量达到12.61GW，同比增长30%，是2016、2017年连续两年下滑后的首次转正。三北地区解禁、中东部常态化、分散式和海上风电发展共同推动了行业复苏。
• 钢价下行周期预期：2019年钢材价格预计将处于下行周期，原因包括环保限产政策边际放松和整体需求趋弱。
• 双周期共振：风电需求增长与钢材价格下降形成正向叠加，为中游制造环节带来盈利爆发机会。
• 铸锻件环节优势明显：铸锻件环节毛利率对钢价变动敏感，且通过锁价锁量模式，能充分受益于钢价下行带来的成本降低。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：156家
• 行业总市值：1084217百万元
• 行业流通市值：829386百万元

投资建议

• 重点推荐：铸锻件细分龙头金雷风电、日月股份、通裕重工
• 关注标的：天顺风能、泰胜风能、金风科技、吉鑫科技等中游制造企业

风险提示

• 钢价波动超预期
• 新能源补贴政策变动
• 弃风限电改善不及预期

风电中游盈利能力分析

• 2018年情况：风电新增装机量增长，但中游制造环节毛利率普遍下滑，主要受钢材价格高企影响。
• 2013-2015年对比：当时风电需求增长与钢价下行同步，铸锻件毛利率上升，中游盈利增长显著。

钢价预期下行的影响

• 2019年预期：钢价下行将对风电中游制造环节产生积极影响，尤其是铸锻件环节。
• 销售模式：铸锻件环节通常采用提前锁价锁量的方式，使企业能充分受益于钢价下降。

风电需求与成本双周期共振

• 三北复苏：2018年三北地区新增装机7.08GW，同比增长39%
• 中东部常态化：中东部（不含云南）新增装机5.53GW，同比增长25%
• 分散式与海上风电：2018年新增装机或达25GW，同比增长66%，其中海上风电新增装机1.5GW

铸锻件环节盈利弹性分析

投资逻辑与建议

• 行业前景：风电行业景气向上，钢价预期下行，中游制造环节盈利有望进入爆发期。
• 投资策略：优先配置具备业绩弹性、成本结构优化、销售模式灵活的中游制造企业。
• 推荐逻辑：铸锻件环节由于钢材成本占比高、盈利弹性大，是风电中游盈利增长的核心驱动力。

风险提示

• 钢价波动可能超出预期，影响企业盈利
• 新能源补贴政策变动可能影响行业增长
• 弃风限电改善不及预期，可能制约风电发展

总结

本报告指出，风电行业在2018年实现反转，但中游制造环节因原材料价格高企，盈利能力受限。随着2019年钢价下行预期和风电需求增长的双重驱动，风电中游将进入盈利上升周期。铸锻件环节因其高钢材成本占比和锁价锁量销售模式，将显著受益于钢价下行，是投资重点。报告建议投资者关注具备高弹性、高市场份额的铸锻件细分龙头，同时关注其他中游制造企业。风险方面，需警惕钢价波动、政策变动及弃风限电改善不及预期等潜在因素。