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利群股份（601366.SH）2018年半年报总结

核心内容

利群股份（601366.SH）在2018年上半年实现了业绩符合预告，综合毛利率显著提升，同时通过收购乐天门店大幅扩张经营规模。

业绩表现

• 1H2018营收：56.24亿元，同比增长4.79%。
• 归母净利润：2.81亿元，同比增长34.70%，折合成全面摊薄EPS为0.33元。
• 扣非归母净利润：2.58亿元，同比增长26.71%。
• 单季度表现：
  • 2Q2018营收：25.49亿元，同比增长4.01%，增幅低于1Q2018的5.45%。
  • 2Q2018归母净利润：1.24亿元，同比增长31.19%，增幅低于1Q2018的37.60%。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：21.94%，较上年同期上升1.21个百分点，主要得益于精细化管理和生鲜运营优化。
• 期间费用率：14.42%，较上年同期上升0.46个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.53和0.22个百分点，财务费用率下降0.30个百分点，主要由于银行借款减少。

主要观点

经营扩张与区域优势

• 截至2018年6月末，公司拥有52家大型零售门店、56家便利店和13家生鲜社区店。
• 2018年上半年收购乐天华东区72家门店，总经营面积118.67万平方米，其中54家位于江苏省，总经营面积87.79万平方米。
• 收购后，公司门店数量将实现翻倍增长，经营规模显著扩大，巩固其在山东东部地区的区域优势。

自主供应链与盈利能力

• 公司拥有12家批发子公司，代理销售国内外百货、超市和家电知名品牌超过500个，渠道合作品牌近3000个。
• 自主供应链有助于毛利率的持续提升，维持盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.69元和0.76元。
• 公司维持“增持”评级，认为其盈利能力和扩张潜力良好。

关键信息

财务指标

业务结构

分业态

分地区

风险提示

• 整合乐天门店未达预期。
• 山东零售市场竞争加剧。

分析师信息

• 唐佳睿：CFA, CAIA, FRM，执业证书编号：S0930516050001，联系方式：021-22169161，邮箱：tangjiarui@ebscn.com
• 郭亮：执业证书编号：S0930518040003，联系方式：010-58452047，邮箱：wuliang16@ebscn.com
• 孙路：执业证书编号：S0930518060005，联系方式：021-22169117，邮箱：sunlu@ebscn.com

市场数据

• 总股本：8.61亿股
• 总市值：76.67亿元
• 一年最低/最高价：8.55元/13.50元
• 近3月换手率：37.11%

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
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