20181029-光大证券-利群股份-601366.SH-2018年三季报点评_业绩低于预期_乐天亏损门店并表_7页_1mb

利群股份（601366.SH）2018年三季报总结

核心内容

利群股份在2018年前三季度实现营业收入82.96亿元，同比增长6.88%，归母净利润2.97亿元，同比增长8.38%。然而，第三季度的归母净利润仅为0.16亿元，同比减少75.55%，远低于市场预期。这主要由于公司收购的乐天门店在并表后仍处于亏损状态，且乐天门店重新开业数量有限，未能有效提升盈利能力。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：公司1-3Q2018营业收入同比增长6.88%，其中第三季度同比增长11.57%，增速高于第二季度的4.01%。
• 净利润波动：第三季度归母净利润同比大幅下降75.55%，主要由于乐天门店并表带来的亏损影响。
• 原有门店表现：原有门店在1-3Q2018实现净利润3.6亿元，同比增长31.1%，显示出较强的盈利能力。

毛利率与费用率

• 毛利率提升：公司综合毛利率上升1.84个百分点，表明成本控制有所改善。
• 期间费用率上升：期间费用率上升1.99个百分点，其中第三季度期间费用率较上年同期上升5.19个百分点，费用压力增加。

关键信息

收购乐天门店影响

• 门店并表：公司于2018年8月1日开始并表乐天华东区72家门店，其中54家位于江苏省。
• 门店重新开业：8月重新开业13家门店，9月再开业5家，但开业时间较短，对销售和毛利贡献有限。
• 亏损情况：第三季度并表的乐天门店亏损约0.62亿元，影响整体业绩表现。

盈利预测调整

• 下调EPS预测：公司2018-2020年EPS预测分别下调至0.40/0.40/0.42元（原预测为0.59/0.69/0.76元）。
• 维持“增持”评级：尽管业绩低于预期，但分析师仍维持“增持”评级，认为收购乐天门店有助于扩大经营规模。

财务指标

• 资产负债表：截至2018年，公司总资产为7,643亿元，总负债为2,937亿元，股东权益为4,706亿元。
• 现金流：2018年前三季度经营活动现金流为222亿元，投资活动现金流为179亿元，融资活动现金流为-369亿元。
• 估值指标：公司PE为18，PB为1.3，EV/EBITDA为8，EV/Sales为1，EV/NOPLAT为22。

风险提示

• 整合风险：乐天门店的整合可能未达预期，包括员工和供应链整合。
• 市场竞争：山东零售市场竞争加剧可能对公司未来业绩构成挑战。

总结

利群股份2018年三季报显示公司营收稳步增长，但净利润表现不佳，主要受乐天门店并表亏损影响。尽管公司原有门店盈利能力强劲，但乐天门店的整合难度较大，导致费用上升，净利润下降。分析师认为公司经营规模有望扩大，但短期内盈利压力较大，因此下调盈利预测并维持“增持”评级。公司面临整合风险和市场竞争加剧等挑战，需关注未来业绩改善情况。