20180819-中国银河-利群股份-601366.SH-上半年综合毛利率稳步提升_下半年看跨区域门店扩张_8页_1mb

报告摘要

利群股份（601366.SH）2018年半年度报告总结

核心内容概述

利群股份在2018年上半年实现营业收入56.24亿元，同比增长4.79%；归属净利润2.81亿元，同比增长34.70%；归属扣非净利润2.58亿元，同比增长26.71%。尽管经营现金流量净额为3.34亿元，同比下降27.88%，但公司通过精细化管理和业态优化，显著提升了盈利能力，综合毛利率由去年同期的19.16%提升至21.94%，增长1.21个百分点。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润增长情况

主营业务收入：2018年上半年主营业务收入为52.91亿元，同比增长2.91%，其中零售业务贡献49.00亿元，物流批发贡献7.12亿元，其他产品贡献0.12亿元。
收入结构：零售业务占比87.13%，物流批发占比12.66%，其他产品占比0.21%。
净利润增长：归属净利润同比增长34.70%，归属扣非净利润同比增长26.71%，主要得益于毛利率的提升和成本控制。
经营现金流量：经营现金流量净额为3.34亿元，同比下降27.88%，主要由于应收账款增加和财务费用上升。

2. 业态与地区表现

分业态收入：百货收入24.81亿元，同比增长4.39%；超市收入20.77亿元，同比增长3.77%；家电收入7.34亿元，同比增长3.40%。
分地区收入：青岛地区营收贡献主营业务收入的77.33%，同比增长3.40%；其他地区营收增速为6.13%，高于青岛地区。
收入占比：百货与超市合计贡献主营业务收入的86.13%，占比保持相对稳定。

3. 毛利率与费用率变化

综合毛利率：2018年上半年综合毛利率为21.94%，同比提升1.21个百分点。
毛利率结构：超市和家电业态毛利率分别提升15.72%和25.61%，而百货业态毛利率略有下降，为-7.75%。
期间费用率：期间费用率为14.42%，同比增长0.15个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别增长10.84%和10.73%，财务费用率下降33.06%，主要由于银行借款减少。

4. 门店扩张与战略发展

门店扩张：公司通过自建、租赁、收购等方式持续扩张，上半年成功收购乐天购物华东区72家门店，经营规模翻倍增长，覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。
新项目进展：在青岛地区，诺德广场装修招商完毕，计划于9月开业；同时推进“福记农场”生鲜社区店、便利店等连锁业态，新开12家便利店和9家生鲜社区店。
物流与线上发展：物流批发业务同比增长18.90%，线上业务增长迅速，利群网商上半年销售2.66亿元，同比增长51.7%；利群采购平台累计销售7,778.41万元。

5. 投资建议与估值预测

盈利预测：预计2018-2019年营业收入分别为136亿元和167亿元，归属净利润分别为4.7亿元和5.7亿元。
估值指标：对应PE分别为13倍和10倍，PS分别为0.46倍和0.45倍，显示公司估值处于行业较低水平，具备一定的投资价值。

6. 可比公司估值情况

境内可比公司：永辉超市（PE 52）、百联股份（PE 23）、步步高（PE 84）、红旗连锁（PE 46）、中百集团（PE 84）等，平均PE为58，中位数为52。
境外可比公司：沃尔玛（PE 28）、好市多（PE 27）、家乐福（PE 19）、克罗格（PE 17）、全食（PE 19）等，平均PE为17，中位数为16。

7. 公司经营区域与物业情况

物业分布：截至2018年6月30日，公司自有物业门店数量为16个，建筑面积45.46万平方米；合计自有物业门店数量为32个，建筑面积74.72万平方米。
物业类型：青岛地区主要为综合商场、购物中心、综合超市和家电商场，其他地区则有更多综合商场和综合超市。

8. 重大事项进展

收购乐天购物华东区业务：公司以16.65亿元交易对价收购乐天购物华东区12家公司，涉及15处房产和72家门店。
战略合作：与腾讯云计算、启明星签署战略合作协议，推动技术和资源的整合，打造整体解决方案。

9. 股东结构

前十大股东：利群集团股份有限公司为最大股东，持股17.95%，青岛钓泰基金投资有限公司持股14.20%，其余股东包括青岛利群投资有限公司、北京宽街博华投资中心等，合计持股49.44%。

风险提示

业态升级不达预期：公司可能面临业态升级效果不佳的风险，影响整体盈利能力。

评级标准

公司评级：推荐，预计未来6-12个月公司股价将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
行业评级：推荐，预计未来6-12个月行业指数将超越交易所指数平均回报20%及以上。

总结

利群股份在2018年上半年展现出良好的经营表现，收入与利润双增长，毛利率稳步提升，主要得益于精细化管理和业态优化。公司通过多种方式加速门店扩张，特别是在华东地区，显著扩大了经营规模和区域覆盖。同时，线上业务增长迅速，为公司带来新的盈利增长点。尽管经营现金流量有所下降，但公司整体盈利能力增强，具备较高的投资价值。未来公司将继续强化供应链优势，推动线上线下协同发展，提升整体竞争力。

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