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三七互娱公司点评总结

核心内容

三七互娱（002555.SZ）是一家在传媒和互联网传媒领域具有重要地位的公司，2021年9月3日发布的点评报告对其进行了详细分析。报告指出公司当前价格为19.86元，合理价格区间为21.45-28.60元，维持“推荐”评级。报告还提到公司上半年业绩略超预期，出海业务发展迅速，自研产品表现优异，未来业绩有望持续释放。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年中报：上半年实现营收75.39亿元，同比下滑5.63%；归母净利润8.54亿元，同比下滑49.77%；经营活动现金净流量12.54亿元，同比下滑48.82%。
• 季度表现：2021年Q2营收38.18亿元，同比下滑12.09%；归母净利润7.37亿元，同比下滑24.10%。
• 业绩释放：公司预计2021年Q3归母净利润为7.46亿元-8.46亿元，同比增速33.21%-51.07%，环比增速1.22%-14.79%；营收环比增速超过15%。

2. 自研转型

• 《斗罗大陆：魂师对决》：作为公司转型自研的重要标志，该策略卡牌手游7月22日上线，8月流水超7亿元。
• 研发技术：公司采用次世代引擎技术，统一研发流程，为未来3-5年的技术、美术和研发打下坚实基础。
• 运营策略：调整为精细化、分批次引入用户，减少广告投入浪费，提高产品ROI。

3. 海外业务发展

• 海外收入：2021年上半年海外业务收入20.45亿元，同比增长111.04%，营收占比达27.13%，同比增加15个百分点。
• 目标：预计2021年底海外业务收入占比将达30%。
• 战略调整：公司由“分区突破”调整为按赛道和品类组织架构发行，提高本地化运营效果。
• 产品布局：构建“自研+投资参股CP”的产品战略体系，包括《Puzzles &Survival》（欧美市场）、《叫我大掌柜》（东南亚市场）等，产品流水仍在爬坡期。

4. 产品储备与战略

• 产品品类：公司未来3-5年将推动“双核+多元化”产品战略，主要集中在MMO、SLG、卡牌和SIM等品类。
• 国内储备：9款MMO（4款自研）、6款SLG（2款自研）、5款卡牌（1款自研）、2款SIM（1款自研）。
• 海外储备：7款MMO（4款自研）、6款SLG（2款自研）、3款卡牌（2款自研）、2款SIM（1款自研）。
• 版号获取：产品版号获取节奏正常，未来业绩有望逐步释放。

关键信息

• 合理价格区间：21.45-28.60元。
• 投资建议：预计公司2021年/2022年/2023年营收分别为179.28亿元、215.13亿元、251.70亿元；归母净利润分别为26.50亿元、31.73亿元、36.14亿元；EPS分别为1.20元、1.43元、1.63元，对应PE分别为16.62倍、13.88倍、12.19倍。
• PE估值：以2022年为基准，给予公司15-20倍PE，对应合理价格区间21.45元-28.60元。
• 风险提示：政策监管变动、市场竞争加剧、流水不及预期、产品上线延迟。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：分为推荐、谨慎推荐、中性、回避四类，分别对应投资收益率超越沪深300指数15%以上、5%-15%、-10%-5%、落后10%以上。
• 行业投资评级：分为领先大市、同步大市、落后大市，分别对应行业指数涨跌幅超越、接近、落后沪深300指数5%以上。

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联系信息

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• 研究助理：曹俊杰，邮箱：caojj@cfzq.com。
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