钢铁行业半年报总结及三四季度展望：Q2盈利创新高，Q3维持高位，但9月后基本面将走弱-20180907-申万宏源-20页-1mb

钢铁行业半年报总结及三四季度展望

核心内容

• Q2盈利创新高：2018年上半年，钢铁行业盈利显著提升，Q2盈利达到历史最高水平。
• Q3盈利维持高位：受需求旺盛和供给受限影响，Q3盈利预计仍将保持高位。
• 9月后基本面走弱：随着需求提前透支，9月后钢价可能回调，Q4采暖季限产效果可能不及预期。
• 投资建议：关注采暖季可能豁免错峰生产的标的，如河钢股份、首钢股份和新兴铸管。

主要观点

• 量价齐升：二季度钢材价格企稳回升，量价齐升带动盈利创新高。
• 原料端弱势：铁矿石和焦炭价格相对弱势，提升行业毛利率。
• 降本增效：钢企持续推进降本增效，三项费用率有所下降。
• 需求结构变化：板材需求优于长材，呈现“长强板弱”格局。
• 限产政策影响：采暖季限产效果可能减弱，产量可能上升，钢价面临回调压力。

关键信息

Q2盈利表现

• 营业收入：31家上市钢企上半年营业收入同比上升13.31%，其中Q2同比上升22.48%，环比上升18.27%。
• 净利润：2018H1合计实现净利润502亿元，同比上升131.53%；Q2归母净利润290亿元，同比上升171.40%，环比上升36.41%。
• 吨钢净利润：统计的20家公司上半年吨钢净利润361元，同比上升183元。

Q3需求情况

• 需求“淡季不淡”：由于工地赶工和金九银十备货，7、8月份需求旺盛，周度平均需求同比微涨0.17%。
• 供给受限：唐山等重点城市限产，抑制供给，导致Q3盈利维持高位。
• 吨钢毛利：截至9月5日，Q3螺纹钢、线材、热卷、冷板、中厚板平均吨钢毛利分别环比变动+70、+98、-44、-65、-95元。

9月后展望

• 需求“旺季不旺”：9、10月份需求可能提前透支，导致“旺季不旺”。
• 采暖季限产效果减弱：预计采暖季限产区域日均粗钢产量同比上升2.20%，非限产区域上升5.30%，全国上升4.03%。
• 废钢使用增加：废钢使用量增加和电弧炉复产推动产量增长，削弱限产效果。

投资建议

• 关注豁免错峰生产的标的：如河钢股份、首钢股份和新兴铸管，其PB估值处于底部，具备相对收益潜力。

有别于大众的认识

• 限产效果可能不及预期：市场普遍认为采暖季限产将明显限制供给，但实际限产力度并未更严厉，且废钢使用增加可能抵消部分限产效果。
• 需求提前透支风险：7、8月份的赶工和备货可能导致9、10月份需求不足，钢价回调风险增加。

盈利结构分析

• 板材盈利改善更明显：H1板材加权吨钢盈利较上年同期上升484元，长材为335元。
• 中厚板表现突出：由于下游行业景气度提升，中厚板盈利改善最为明显。
• 长材价格回调：一季度长材价格环比下跌，而二季度价格企稳回升。

成本与费用变化

• 原料端价格：铁矿石均价同比下降6.19%，焦炭均价同比上涨12.97%。
• 三项费用率：H1三项费用率同比下降0.02个百分点，Q2同比下降0.04个百分点，环比上升0.44个百分点。
• 财务费用：H1财务费用同比上升9.13%，Q2同比上升12.01%，环比上升27.29%。主要因人民币贬值导致汇兑损益上升。

市场动态

• 行业景气度不减：尽管上半年地产基建增速下行，但制造业恢复带动板材需求。
• 限产政策影响：2018-2019采暖季限产政策延续，但首次提出超低排放达标企业可豁免错峰生产，可能削弱限产效果。

总结

钢铁行业在2018年上半年表现出强劲的盈利能力和需求增长，Q2盈利达到历史最高水平。Q3需求依然旺盛，盈利维持高位，但9月后需求可能提前透支，钢价面临回调风险。采暖季限产效果可能不及预期，产量增加将削弱限产对钢价的支撑。建议关注可能豁免错峰生产的标的，如河钢股份、首钢股份和新兴铸管，这些公司当前估值处于底部，具备投资潜力。