20180907-申万宏源-钢铁行业半年报总结及三四季度展望_Q2盈利创新高_Q3维持高位_但9月后基本面将走弱_20页_1mb

钢铁行业半年报总结及三四季度展望

核心内容

2018年上半年，钢铁行业呈现量价齐升、盈利创新高的态势，但9月后需求可能提前透支，基本面或将走弱。行业整体盈利水平提升，主要得益于钢价上涨、原料成本相对下降以及钢企降本增效措施的实施。同时，Q3需求“淡季不淡”，供给受限，盈利维持高位。但Q4采暖季限产实际效果或不及预期，钢价可能回调。

主要观点

• Q2盈利创新高：受量价齐升影响，Q2盈利显著优于Q1，甚至超过2017年Q4，创单季度历史最好盈利。
• 需求结构变化：上半年建筑钢材需求稳定，板材需求旺盛。7、8月份需求提前释放，导致Q3需求“淡季不淡”。
• 供给受限：非采暖季限产政策抑制了供给，尤其是唐山、邯郸等重点城市。
• 原料端相对弱势：铁矿石价格同比下降，焦炭价格小幅上涨，但整体成本控制良好，毛利率提升。
• 行业降本增效：钢企持续推进降本增效，三项费用率同比下降，财务费用率小幅下降。
• 未来展望：9月后需求可能“旺季不旺”，采暖季限产效果减弱，钢价将回调，基本面走弱。

关键信息

一、Q2盈利创新高

• 上半年31家上市钢企营业收入同比上升13.31%，其中Q2同比上升22.48%，环比上升18.27%。
• H1上市钢企整体毛利率较去年同期上升4.92个百分点，Q2较去年同期上升5.68个百分点，较Q1环比上升1.61个百分点。
• 上半年20家上市钢企吨钢净利润361元，同比上升183元。
• 2018H131家上市钢企合计实现净利润502亿元，同比上升131.53%，其中Q2实现归母净利润290亿元，同比上涨171.40%，环比上涨36.41%。

二、Q3需求“淡季不淡”，供给受限

• 7、8月份需求提前释放，导致Q3需求旺盛，供给受限，呈现长强板弱格局。
• 截至9月5日，Q3螺纹钢、线材、热卷、冷板、中厚板平均吨钢毛利分别环比变动+70、+98、-44、-65、-95元。
• 唐山、邯郸等重点城市限产力度较大，预计Q3供给受限，盈利维持高位。

三、9月后需求或“旺季不旺”，Q4采暖季限产效果不及预期

• 9、10月份需求可能提前透支，导致“旺季不旺”。
• 采暖季限产政策未比上一年更严厉，且废钢使用量增加，全国粗钢产量同比上升4.03%。
• 唐山和邯郸要求钢企在2018年10月前达到超低排放标准，限产效果可能进一步下降。

四、投资建议

• 关注采暖季或豁免错峰生产的标的，如河钢股份、首钢股份和新兴铸管。
• 这些公司此前因采暖季限产盈利受限，股价大幅回调，目前PB估值处于底部，具备投资价值。

图表目录

• 图1：2017-2018/09钢价走势（元/吨）
• 图2：2017-2018/07全国生铁、粗钢、钢材供给
• 图3：2017-2018/09长材吨钢毛利测算（元）
• 图4：2017-2018/09板材吨钢毛利测算（元）
• 图5：2016-2018/08钢材需求周度测算（万吨）

表格目录

• 表1：上半年宏观数据
• 表2：上半年钢材价格涨幅汇总
• 表3：部分上市公司产销情况(万吨)
• 表4：H1营业收入(亿)同比上升13.31%，Q2同比上升22.48%，环比上升18.27%
• 表5：上半年原燃料价格涨幅
• 表6：上半年吨钢毛利测算(元)
• 表7：H1毛利率较去年同期上升4.92个百分点，Q2较去年同期上升5.68个百分点，较Q1环比上升1.61个百分点
• 表8：H1三项费用同比上升9.13%，Q2同比上升12.01%，环比上升27.29%
• 表9：H1汇兑损益大幅上升，利息支出下降，使得财务费用上升
• 表10：H1三项费用率同比下降0.02个百分点，Q2同比下降0.04个百分点，环比上升0.44个百分点
• 表11：H1财务费用率小幅下降，管理和销售费用率基本持平
• 表12：H1所得税率同比上涨1.47个百分点，Q2同比上涨0.09个百分点，环比上涨0.49个百分点
• 表13：H1归母净利润(亿)同比上涨131.53%，Q2同比上涨171.40%，环比上涨36.41%
• 表14：部分上市钢企吨钢净利润(元)
• 表15：Q3截至9月5日测算吨钢毛利(元)
• 表16：京津冀及周边地区秋冬季大气污染综合治理攻坚方案比较
• 表17：2018-2019采暖季日均粗钢产量测算
• 表18：钢铁行业重点公司估值表