2017-幼教服务龙头地位凸显，二次腾飞蓄势待发_28页-2mb

威创股份（002308）投资分析总结

核心内容概述

威创股份（002308）作为A股教育行业的重要参与者，自2014年引入和君资本进行幼教转型以来，已发展成为幼教服务领域的龙头公司。公司旗下红缨教育和金色摇篮在幼教加盟市场表现突出，红缨教育定位中端市场，金色摇篮则专注于高端市场，两者共同推动公司业绩快速增长。此外，公司通过定增募集资金9.18亿元用于儿童艺体培训中心建设，进一步拓展儿童成长产业布局。公司还投资幼师口袋等线上平台，完善其教育生态体系。

主要观点

• 幼教业务表现突出：公司幼教业务在2016年实现收入3.95亿元，占总营收的37.5%，归母净利润占比高达87.9%。红缨教育和金色摇篮分别在2016年实现净利润1.02亿元和6039万元，均超额完成对赌业绩。
• 双主业模式初现成效：公司从视讯业务转型幼教业务，2016年幼教业务收入占比迅速提升，成为公司主要利润来源。
• 定增助力二次腾飞：2017年非公开发行股票获得批准，公司计划用募集的9.18亿元建设儿童艺体培训中心，拓展课外教育市场，打造“第二课堂”。
• 财务状况优异：公司为A股教育公司中财务状况最佳的公司之一，现金流质量上佳，ROE逐年提升，且教育业务利润贡献比例高。
• 估值空间较大：公司当前PE为37倍，未来三年预计PE将降至25倍，具有上涨潜力。同时，公司股权激励设定的业绩目标有望推动业绩超预期。

关键信息

市场数据

• 2017年7月12日收盘价：12.77元
• 一年内最高/最低价：19.37元/11.6元
• 市净率：4.6
• 流通A股市值（百万元）：10628
• 上证指数/深证成指：3197.54/10453.19

基础数据

• 每股净资产（元）：2.8
• 资产负债率：16.66%
• 总股本/流通A股（百万）：847/832
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 幼教双品牌驱动增长：红缨教育和金色摇篮分别定位中端和高端市场，红缨教育2016年加盟园所数量接近3200家，金色摇篮在2016年新增品牌加盟园所270家。
• 定增落地：公司定增募资9.18亿元，用于儿童艺体培训中心建设，有助于巩固幼教市场地位。
• 财务优势明显：公司现金流质量优异，ROE逐年上升，教育利润占比高，为A股教育公司中财务最优。

盈利预测

• 2017-2019年EPS预测：0.35元、0.45元、0.57元
• 对应PE：37倍、28倍、22倍
• 增发摊薄后EPS预测：0.32元、0.42元、0.52元
• 对应PE：40倍、30倍、25倍

风险提示

• 加盟园所新增量、续约率、提价不及预期
• 大屏显示业务下滑超出预期

有别大众的认识

• 教育业务成长性突出：公司教育业务在2016年实现净利润1.6亿元，占归母净利润的87.9%，内生增长率达到50%以上，远高于行业平均水平。
• 估值合理性：虽然教育板块整体估值偏高，但公司作为核心龙头，具有一定的估值溢价空间，且PEG小于1，具备投资价值。

股价表现催化剂

• 定增资金到位
• 中报高增长
• 外延进一步推进，全年业绩向股权激励指标迈进

财务数据及盈利预测

股价催化剂

• 定增资金到位
• 中报高增长
• 外延进一步推进，全年业绩向股权激励指标迈进

财务状况

• 现金流质量上佳：公司现金流指标在A股教育公司中表现突出。
• 商誉减值风险小：公司收购的红缨教育和金色摇篮均超额完成业绩承诺，商誉减值风险较低。
• 教育利润占比高：公司教育业务利润占比接近90%，为A股教育公司中最高。

关键假设点

1. 大屏显示业务保持基本稳定，收入下滑幅度在5-10%之间；
2. 幼教方面：加盟费在未来3年内保持不变，续约率为90%；
3. 定增资金到位顺利；
4. 盈利预测仅考虑体内业务的内生增长，不考虑外延和股权激励目标。

结论

威创股份作为A股幼教龙头，具备强劲的增长潜力和良好的财务状况，被首次覆盖，给予增持评级。公司未来三年EPS预计分别为0.35元、0.45元、0.57元，对应PE为37、28、22倍。随着定增落地和外延并购推进，公司有望实现二次腾飞。