20171024-招商证券-威创股份-002308.SZ-大屏业务有所增长_幼儿园业务持续快速发展_4页_710kb

报告摘要

威创股份（002308.SZ）详细总结

核心内容

威创股份（002308.SZ）当前股价为13.58元，2017年10月24日发布三季报，显示公司三季度营业收入3.25亿元，同比增长9%；归母净利润7,206万元，同比增长51%。前三季度累计营业收入8亿元，同比增长7%；归母净利润1.76亿元，同比增长48%。公司全年业绩指引为1.82亿元-2.37亿元，同比增长0%-30%。若扣除激励奖金支出，实际业绩增长有望达30%-60%。

主要观点

业务增长情况
- 大屏业务：三季度实现营业收入约1.86亿元，同比增长约2%；净利润约2,000万元，同比增长约35%。大屏业务有所起色。
- 幼儿园业务：三季度实现营业收入约1.39亿元，同比增长约22%；归母净利润约5,000万元，同比增长超过50%。幼儿园业务持续快速增长。
激励奖金影响
- 公司于2017年完成对红缨教育的三年业绩承诺，需计提激励奖金，计入管理费用。因此，全年业绩指引为0%-30%。若扣除激励奖金，实际业绩增长有望达30%-60%。
发展战略
- 战略第一步：进入幼教行业，通过收购红缨教育和金色摇篮，公司已拥有近4000家园所，覆盖幼儿人数80万+，是国内最大的幼儿园连锁运营机构。
- 战略第二步：通过兼并收购扩大行业影响力和品牌知名度，新增标的包括可儿教育、鼎奇教育等，有助于增厚业绩和提升行业地位。
- 战略第三步：延伸产业链，打造幼教生态圈，投资幼师口袋平台，与南京康轩、蓝迪、巧虎等品牌达成战略合作，提升整体服务能力。
投资评级
- 评级：维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备成为幼教行业龙头的潜力。
- 盈利预测：预计2017/2018年净利润分别为2.65亿/3.29亿，同比增长45.6%/24.1%。若考虑外延收购，备考净利润有望超过3亿元，对应增发后PE为42倍。

关键信息

主要股东：VTRON，持股比例35.73%。
财务数据概览：
- 营业收入：2015-2019年预计年成长率分别为17%、12%、19%、22%、24%。
- 净利润：2015-2019年预计年成长率分别为14%、53%、45%、24%、19%。
- 毛利率：逐年提升，2017年达56.3%。
- 净利率：2017年为21.2%，逐年稳定。
- ROE：2017年为12.1%，逐年提升。
- 资产负债率：逐年下降，2017年为22.3%，2019年预计为18.1%。
- PE：2017年为43.4倍，2019年预计为29.4倍。
- PB：2017年为5.3倍，2019年预计为4.2倍。
- EV/EBITDA：2017年为15.9倍，2019年预计为11.3倍。

风险提示

定增募集资金进度低于预期：可能影响公司后续发展计划。
外延收购不及预期：可能影响业绩增长和行业地位提升。

财务预测表（单位：百万元）

资产负债表

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
流动资产	978	1225	967	1178	1559
现金	353	451	82	99	221
交易性投资	0	0	0	0	0
应收票据	112	82	97	119	148
应收款项	198	186	199	244	303
其它应收款	22	18	21	26	32
存货	198	210	237	287	354
其他	95	278	330	403	501
非流动资产	1903	1898	1856	1818	1783
长期股权投资	0	27	27	27	27
固定资产	472	440	410	382	356
无形资产	114	101	91	82	73
其他	1317	1330	1329	1328	1327
资产总计	2882	3122	2823	2997	3342
流动负债	673	725	584	507	559
短期借款	0	92	122	4	0
应付账款	67	69	80	97	120
预收账款	96	100	116	141	174
其他	511	465	265	265	265
长期负债	39	46	46	46	46
长期借款	0	0	0	0	0
其他	39	46	46	46	46
负债合计	712	771	629	552	604
股本	836	847	847	847	847
资本公积金	578	574	574	574	574
留存收益	754	923	765	1014	1307
少数股东权益	2	8	8	9	10
归属于母公司所有者权益	2168	2344	2186	2435	2728
负债及权益合计	2882	3122	2823	2997	3342

现金流量表

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	301	303	232	216	221
净利润	119	183	266	330	393
折旧摊销	41	48	43	39	36
财务费用	-38	-0	10	3	-1
投资收益	2	3	3	3	3
营运资金变动	117	74	-85	-160	-212
其它	22	-1	2	7	9
投资活动现金流	-1065	-376	2	2	2
资本支出	-29	-15	-0	-0	-0
其他投资	-1036	-362	3	3	3
筹资活动现金流	-32	172	-604	-201	-101
借款变动	348	574	170	118	4
普通股增加	0	12	0	0	0
资本公积增加	-0	-5	0	0	0
股利分配	-418	-418	-424	-79	-99
其他	37	9	-10	-3	1
现金净增加额	-797	98	-369	17	122

利润表

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	937	1051	1248	1527	1897
营业成本	461	467	546	661	815
营业税金及附加	12	17	20	24	30
营业费用	169	164	175	214	285
管理费用	240	239	237	290	361
财务费用	-38	-0	10	3	-1
资产减值损失	5	1	0	0	0
投资收益	2	3	3	3	3
营业利润	90	166	263	338	411
营业外收入	51	48	48	48	48
营业外支出	1	1	1	1	1
利润总额	140	213	310	385	459
所得税	21	30	45	55	66
净利润	119	183	266	330	393
少数股东损益	-0	1	1	1	1
归属于母公司净利润	119	182	265	329	391
EPS（元）	0.14	0.22	0.31	0.39	0.46

主要财务比率

比率	2015	2016	2017E	2018E	2019E
年成长率
营业收入	17%	12%	19%	22%	24%
营业利润	124%	83%	59%	28%	22%
净利润	14%	53%	45%	24%	19%
获利能力
毛利率	50.8%	55.6%	56.3%	56.7%	57.1%
净利率	12.7%	17.3%	21.2%	21.5%	20.6%
ROE	5.5%	7.8%	12.1%	13.5%	14.4%
ROIC	1.8%	5.4%	10.1%	11.9%	12.8%
偿债能力
资产负债率	24.7%	24.7%	22.3%	18.4%	18.1%
净负债比率	11.1%	9.3%	4.3%	0.1%	0.0%
流动比率	1.5	1.7	1.7	2.3	2.8
速动比率	1.2	1.4	1.3	1.8	2.2
营运能力
资产周转率	0.3	0.3	0.4	0.5	0.6
存货周转率	2.1	2.3	2.4	2.5	2.5
应收账款周转率	4.5	5.5	6.5	6.9	6.9
应付账款周转率	5.9	6.9	7.3	7.4	7.5
每股资料（元）
每股收益	0.14	0.22	0.31	0.39	0.46
每股经营现金	0.36	0.36	0.27	0.25	0.26
每股净资产	2.59	2.77	2.58	2.87	3.22
每股股利	0.50	0.50	0.09	0.12	0.14
估值比率
PE	95.0	63.1	43.4	35.0	29.4
PB	5.2	4.9	5.3	4.7	4.2
EV/EBITDA	58.9	25.3	15.9	13.2	11.3