2020年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告：债市稳中有变，信用风险超预期释放-20210224-联合资信-16页_888kb

2020年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告总结

核心内容概览

2020年中国债券市场整体平稳运行，但信用风险有所释放，违约事件呈现常态化趋势。评级机构在信用风险预警方面有所提升，但预警及时性仍需改善。信用等级调整和迁移情况显示，高级别发行人占比上升，信用风险逐步向低等级集中。主要券种的利差表现显示信用等级对发行利率和利差具有显著影响。

主要观点

• 违约常态化：2020年新增30家违约发行人，涉及到期违约债券97期，违约金额约1002.55亿元。违约率较2019年和2018年有所下降，但违约级别范围与往年基本一致。
• 信用风险预警能力提升：24家违约发行人违约前有有效信用等级，多数在违约前有评级机构预警，预警时间在1年以上的占比有所上升。
• 信用等级调整趋势：2020年信用等级调整率变化不大，整体仍呈调升趋势。国有企业调整率上升，民营企业调整率下降，弱资质民营企业持续出清。
• 信用等级迁移：AAA级和AA+级发行人占比上升，AA级占比下降，信用等级迁移整体表现良好，AA+级至A+级呈向上迁移趋势。
• 利差表现：信用等级与发行利率、利差呈负向关系，AA级利差大于AA+级，说明信用等级越低，投资者风险溢价要求越高。信用等级对信用风险具有较好的区分度。

关键信息

一、违约情况

• 新增违约发行人：2020年新增30家，较2019年和2018年有所减少。
• 违约金额：约1002.55亿元，较2019年有所增加。
• 违约率：公募债券市场违约率为0.61%，较2019年（0.88%）和2018年（0.75%）有所下降。
• 违约级别分布：AA+级和AA级违约率出现倒挂，高级别发行人占比上升。
• 行业与地区分布：违约发行人主要集中在汽车行业、房地产管理和开发行业、制药行业，地域分布较为分散。

二、信用等级调整

• 调整率变化：2020年调整率为5.69%，调升率为4.07%，调降率为1.61%。
• 企业性质：国有企业调升率上升，民营企业调降率下降。
• 行业分布：建筑与工程、综合类、房地产管理和开发等行业调升数量较多；建筑与工程、综合类、房地产管理和开发等行业调降数量较多。
• 地区分布：江苏、浙江、安徽等地调升数量较多；北京、广东、山东等地调降数量较多。
• 大跨度调整：共发生45次大跨度调整，涉及41家发行人，主要为民营企业。

三、信用等级迁移

• 高级别占比上升：AAA级和AA+级发行人占比继续上升，AA级占比下降。
• 迁移方向：除AAA级外，各级别均表现出向上迁移趋势，AA+级和AA级向上迁移比率上升。
• 迁移幅度：除A+级外，其他级别迁移幅度较大，且无投机级发行人迁移到投资级。

四、主要券种利差分析

• 利差与信用等级负相关：信用等级越高，发行利率和利差越低。
• 级差差异：AA级利差大于AA+级，说明信用等级越低，风险溢价越高。
• 显著性检验：信用等级对不同券种的利差有显著性差异，区分度较好。

表格摘要

图表摘要

• 图1：2018-2020年违约发行人期初信用等级分布，显示AA+级和AA级占比上升。
• 图2：首次违约风险预警评级行动距离违约日期时间分布，显示预警时间逐渐延长。
• 图3：分行业信用等级调整情况，显示房地产管理和开发行业调升率最高。
• 图4：分地区信用等级调整情况，显示河北调升率最高，辽宁调降率最高。
• 图5：2018-2020年信用等级分布图，显示高级别发行人占比上升。

总体评价

2020年中国债券市场在违约常态化背景下，信用风险进一步释放，但整体仍处于可控状态。信用评级体系在违约预警和风险区分方面表现良好，能够较好反映发行人信用风险差异。随着弱资质发行人的出清，市场信用等级中枢有所上移，高级别发行人占比增加。未来需继续提升评级机构的预警及时性与准确性，以更好地服务市场。