联合资信-2017年度中国债券市场评级质量检验报告-联合信用评级-2018.2.6-16页-1mb

2017年度中国债券市场评级质量检验报告总结

核心内容概述

本报告对2017年度中国债券市场评级质量进行了综合检验，从违约率分析、信用等级迁移分析和利差分析三个维度展开。报告指出，2017年债券市场违约情况有所缓解，信用等级迁移趋势以调升为主，评级稳定性保持较好，同时利差整体上升且波动性下降，表明评级对风险的区分能力有所增强。

主要观点

1. 违约情况

• 违约主体数量明显减少：2017年公募市场新增违约发行人7家，较2016年（28家）和2015年（17家）大幅下降，整体违约风险趋缓。
• 违约率下降：公募市场主体违约率0.19%，较2016年（0.84%）显著下降。
• 违约级别集中：违约主体多为AA级以下，尤其是BBB-级、BB级和BBB+级，违约级别呈现“越低越容易违约”的趋势。
• 私募市场违约率下降：2017年新增违约发行人2家，违约率0.11%，较2016年（1.00%）有所改善，但仍有4家发行人因之前违约未按时偿付债券。
• 违约原因多样：包括资金周转困难、行业景气度下降、司法冻结、交叉违约条款触发等。
• 区域与行业特征：东北地区违约频发，江浙地区违约风险上升；煤炭、化工、机械制造等强周期性行业仍是违约高发领域。

2. 信用等级迁移分析

• 调升趋势明显：2017年信用等级调升数量为382家，调升率为7.32%，较2016年（5.61%）上升；调降数量为65家，调降率为1.25%，较2016年（2.71%）下降。
• 评级稳定性较好：信用等级调整率8.57%，与2016年基本持平，整体变化不大。
• 行业与区域分布：
  • 调升企业主要集中在建筑、金融、房地产等行业；
  • 调降企业集中在化工、机械、煤炭等产能过剩行业；
  • 东北地区企业信用等级下降较多，江浙地区企业则有所上升。
• 大跨度评级调整减少：2017年大跨度调降17家，调升1家，较2016年（38家）明显减少，表明评级机构对信用风险的识别能力有所提升。

3. 利差分析

• 利差总体上升：主要券种的发行利差和交易利差均较2016年上升，反映出信用风险溢价提升。
• 信用等级与利差呈反向关系：信用等级越高，利差越小，表明评级对市场定价具有显著影响。
• 风险溢价差异缩小：AA+级与AA级利差差异有所下降，显示市场对高评级债券的风险溢价要求趋缓。
• 利差波动性下降：短融、中票、企业债、公司债及商业银行债券利差变异系数较2016年下降，表明市场对不同信用等级债券的定价趋于稳定。
• 期限影响不显著：相同信用等级、不同期限债券的利差未随期限增加而上升，可能与市场分割、短期债券集中于高风险行业有关。

关键信息汇总

一、违约情况

二、信用等级迁移

三、利差分析

• 利差整体上升：短融、中票、企业债、公司债、商业银行金融债和二级资本工具的利差均上升。
• 信用等级对利差区分度良好：各信用等级债券利差差异显著，表明评级体系具有较好的市场反映能力。
• 变异系数下降：表明利差稳定性提升，市场对信用等级的定价趋于一致。

结论

2017年中国债券市场整体评级质量有所提升，表现为违约率下降、信用等级调升趋势明显、利差上升且波动性下降。尽管部分行业和区域仍存在信用风险集中暴露，但随着供给侧结构性改革的推进，部分企业盈利恢复，信用状况改善，评级体系对风险的识别和区分能力增强。未来需关注中小企业和强周期性行业信用风险，进一步提升评级的准确性和稳定性。