20260211-联合资信评估-2025年我国债券市场信用风险回顾与展望_经济韧性支撑风险出清_信用风险展望分化_22页_1mb

2025年我国债券市场信用风险回顾与展望总结

核心内容概述

2025年，我国债券市场信用风险总体处于历史低位，重点领域风险有序释放。全年新增实质性违约发行人13家，首次展期发行人5家，均为2018年以来最低水平。公募债券市场违约率维持低位，高等级违约和展期情况有所改善。信用评级调整趋势由调降转为调升，显示市场信用环境逐步改善。但部分行业和主体，如民营企业、房地产及部分中小金融机构，信用风险依然较高。

主要观点

• 信用风险总体收敛：受积极财政政策与适度宽松货币政策的推动，经济展现出较强的韧性，信用风险暴露处于低位。
• 违约主体分布分化：2025年违约主体中民营企业占比较高，保险行业首次出现违约，房地产行业风险持续出清。
• 信用评级调整趋势逆转：信用评级调整由调降趋势转为调升趋势，显示市场信心有所恢复。
• 城投企业风险缓释：在化债政策推动下，城投企业偿债压力有所缓解，但弱区域和弱资质城投企业仍需警惕非标和商票风险。
• 房地产行业风险仍存：尽管政策持续托底，但房企债务到期压力较大，需关注销售回款与再融资匹配情况。
• 可转债风险依然突出：可转债违约数量仍较高，低评级、小市值、正股濒临退市的主体风险较大。
• 中小金融机构风险凸显：天安财险和天安人寿违约打破保险行业“零违约”纪录，非系统重要性中小金融机构信用风险需谨慎对待。

关键信息

一、2025年信用风险回顾

1. 信用风险暴露处于历史低位

• 全年新增实质性违约发行人13家，首次展期发行人5家，均为2018年以来最低水平。
• 公募债券市场违约率0.02%，较2024年有所下降。
• 高等级主体违约率下降，AA级及以下主体违约率维持较高水平。

2. 信用评级调整趋势逆转

• 全年共129家发行人发生信用等级或展望调整，调整率2.51%，较上年小幅增加。
• 调升数量为72家，调降数量为57家，调升率1.40%，调降率1.11%，显示信用环境改善。

3. 民营企业违约风险持续暴露

• 2025年违约主体中，民营企业占比达69.23%，其中3家为可转债发行人。
• 民营企业违约主要集中在化工、软件、建筑与工程等行业，受行业周期性下行、流动性恶化和负面舆情影响。

4. 保险行业首次出现违约

• 天安财险和天安人寿分别违约，打破保险行业“零违约”纪录。
• 违约原因包括关联交易占用资金、资产负债期限错配、监管政策收紧等。

5. 房地产行业风险持续出清

• 2025年新增3家违约房企，分别为广州富力地产、奥园集团和正荣地产。
• 万科启动展期，但未引发系统性风险，显示行业风险有所缓释。

6. 城投企业风险整体缓释

• 城投债发行规模同比下降4.04%，净融资流出规模达6167.24亿元。
• 城投企业信用等级和行政层级均呈现净流出，但部分区县级平台仍面临非标和商票逾期风险。
• 城投企业非标违约数量同比下降，但商票逾期数量保持稳定。

二、2025年公募债券市场违约回收处置情况

1. 违约处置制度不断健全

• 各交易所出台相关制度，规范债务重组类债券置换、优化债券购回机制、健全多元化纠纷化解机制。

2. 违约处置数量与回收率

• 2025年公募债券违约处置数量与上年持平，共12家。
• 整体回收率约为6.90%，仍维持低位。

3. 违约处置方式与案例

• 破产重整为主要处置方式，共10家有实质性进展。
• 金科地产通过“府院联动+多元战投+综合偿债”方案成功完成重整，为房地产企业提供了可复制的化解路径。
• 破产清算案例增加，同济堂医药、鸿达兴业等因无法清偿债务被裁定破产清算。

三、2026年信用风险展望

1. 信用风险仍将持续暴露，但整体可控

• 2026年主要信用债到期规模约9.79万亿元，叠加回售债券，总偿债规模可能达15.11万亿元。
• 偿债高峰集中在2月、5月和9月，需警惕短期偿债压力。
• 信用风险可控，得益于积极的财政政策、适度宽松的货币政策及稳增长措施。

2. 城投企业风险整体缓释，但需关注弱区域和弱资质主体

• 城投企业债务增速放缓，重点省市债务规模压降。
• 需关注弱区域、弱资质城投企业商票和非标信用风险，尤其是区县级平台。

3. 房地产行业风险仍需关注

• 房地产市场仍处深度调整阶段，销售与投资指标持续下滑。
• 央国企与民营房企信用基本面分化，需关注销售回款与再融资匹配情况。

4. 中小金融机构信用风险需谨慎对待

• 天安财险和天安人寿违约，打破保险行业“零违约”纪录。
• 需关注非系统重要性中小金融机构债券，特别是资本补充受限、盈利能力弱化的机构。

5. 可转债风险需重点防范

• 2026年可转债兑付压力较大，约1472亿元。
• 低评级、小市值、正股濒临退市的弱资质转债主体违约风险较高。

结论

2025年我国债券市场信用风险总体处于低位，但部分行业和主体仍面临较大压力。2026年，信用风险将有所暴露，但整体可控。需重点关注房地产、城投、中小金融机构和可转债等领域的信用风险变化，加强风险监测和防范。