20210830-联合资信-2021年上半年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告_二季度新增违约数量较少_信用等级转为调降趋势_12页_1mb

2021年上半年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告总结

核心内容概览

2021年上半年，中国债券市场整体运行平稳，违约风险暴露更为有序，信用风险整体可控。评级调整趋势由调升转为调降，且调降幅度更大，信用等级迁移呈现明显的向下趋势。信用等级与债券发行利率及利差关系显著，能够较好反映信用风险差异。

主要观点

• 违约情况：上半年新增违约发行人18家，违约规模约778.97亿元，主要为海航系企业和华夏幸福基业及其关联企业，违约风险暴露在市场预期范围内。
• 评级调整趋势：信用等级调降数量增加，调升数量减少，整体评级调整更为全面和灵活，强调风险预警。
• 区域与行业特征：调降主体主要集中在广东、北京、海南、江苏、贵州等地，房地产和建筑与工程行业受调控和疫情影响较大。
• 评级迁移：AA-级及以上发行主体信用等级迁移呈现明显向下趋势，且级别越低，向下迁移比率越高。
• 利差表现：信用等级与债券发行利率及利差呈负向关系，信用等级对信用风险具有良好的区分能力。

关键信息

一、违约情况统计分析

• 新增违约发行人：18家，涉及到期违约债券259期，违约金额约778.97亿元。
• 主要违约企业：
  • 海航系企业（11家）：包括海航集团、海南航空、三亚凤凰机场等。
  • 房地产企业（4家）：华夏幸福基业、九通基业、重庆协信远创等。
  • 其他企业（3家）：同济堂医药、隆鑫控股、北京紫光通信科技。
• 违约时间分布：一季度13家，二季度5家。
• 信用风险预期管理能力增强：新增违约发行人以民营企业和弱资质企业为主，整体可控。

二、等级调整与等级迁移分析

1. 信用等级调整情况

• 调整数量：102家发行人信用等级发生调整，调整率为1.81%。
• 调升与调降情况：
  • 调升：12家（0.21%），调降：90家（1.60%）。
  • 调升趋于谨慎，主要为国有企业，因区域经济实力增强、主营业务优势等因素。
  • 调降数量增加，主要受房地产调控、疫情冲击等影响。
• 评级展望调整：
  • 调升：2家（0.04%）。
  • 调降：24家（0.43%）。

2. 信用等级迁移矩阵

• AA级及以上占比下降：由91.29%降至89.47%。
• 主要级别迁移趋势：
  • AAA级：下降1.68个百分点。
  • AA级：下降0.81个百分点。
  • AA-级：稳定性提升。
• AA-级以下：向下迁移比率更高，信用风险更集中。

3. 大跨度评级调整

• 数量增加：上半年共38家发行人发生大跨度评级调整（双评级去重后为33家）。
• 调降为主：约75%的发行人发生多次调降。
• 风险集中释放：海航系企业、房地产企业、部分城投企业等成为主要调整对象。

三、主要券种利差分析

• 货币政策影响：央行实施稳健政策，市场流动性合理充裕。
• 利差表现：
  • 信用等级越高，发行利率和利差越低。
  • 不同券种（如超短融、短融、中票、公司债、企业债）信用等级间利差存在显著性差异。
  • 信用等级对信用风险具有较好区分度。

详细数据支持

表1：2021年上半年债券市场违约发行人明细

• 海航系企业：11家，涵盖航空、交通基础设施等领域。
• 房地产企业：4家，包括华夏幸福基业及其关联企业。
• 其他行业：3家，如制药、汽车等。

表2：信用等级调整统计

• 2021年上半年：调升12家，调降90家，调整率1.81%。
• 2020年上半年：调升154家，调降66家，调整率2.82%。

表3：信用等级/评级展望调升明细

• 调升主体以国有企业为主，如张家港市直属公有资产经营有限公司、承德市国控投资集团等。
• 调升原因包括区域经济增强、主营业务优势、企业改善等。

表4：大跨度评级调整情况

• 38家发行人发生大跨度调整（33家去重）。
• 调降为主，部分企业多次调降，反映风险暴露过程。

表5：信用等级迁移矩阵（2021年上半年）

• AA级及以上级别稳定性提升。
• AA-级以下迁移比率更高，风险集中。

表6：信用等级迁移矩阵（2020年上半年）

• 信用等级分布相对集中，迁移趋势不明显。

表7：主要券种利差统计

• 超短融：
  • AAA：均值3.09%，利差74.64 BP。
  • AA+：均值3.93%，利差157.70 BP。
  • AA：均值4.78%，利差244.12 BP。
• 短融：
  • AAA：均值3.48%，利差96.33 BP。
  • AA+：均值4.27%，利差178.17 BP。
  • AA：均值5.01%，利差250.77 BP。
• 中票：
  • AAA：均值3.85%，利差101.49 BP。
  • AA+：均值4.48%，利差164.41 BP。
  • AA：均值5.39%，利差254.81 BP。
• 公司债：
  • AAA：均值3.77%，利差92.83 BP。
  • AA+：均值4.62%，利差178.29 BP。
  • AA：均值5.49%，利差269.16 BP。
• 企业债：
  • AAA：均值4.15%，利差113.63 BP。
  • AA+：均值4.97%，利差197.13 BP。
  • AA：均值6.43%，利差339.82 BP。
• 商业银行债：
  • AAA：均值3.46%，利差59.75 BP。
  • AA+：均值3.75%，利差92.88 BP。
  • AA：均值3.70%，利差96.95 BP。
• 商业银行二级资本工具：
  • AAA：均值4.14%，利差115.11 BP。
  • AA+：均值4.64%，利差166.32 BP。
  • AA：均值4.76%，利差177.68 BP。
  • AA-：均值5.00%，利差202.79 BP。
  • A+：均值5.30%，利差224.60 BP。
  • A：均值5.56%，利差255.57 BP。
  • A-：均值5.25%，利差227.27 BP。

总结

2021年上半年，中国债券市场在政策支持和市场预期管理下保持平稳运行。信用等级调整趋势由调升转为调降，且调整更为充分和灵活，显示出评级机构对信用风险的重视。违约风险有序暴露，主要集中在海航系企业和房地产行业。信用等级迁移呈现明显向下趋势，尤其是AA-级以下发行主体。信用等级与债券发行利率及利差呈负向关系，评级质量有所提升，能够有效反映信用风险差异。